Мудрый Экономист

О налогообложении операций физлиц с ценными бумагами, номинированными в иностранной валюте

"Финансы", 2018, N 12

Кризисные явления в российской экономике, высокая волатильность курса рубля, а также снижение доходности по банковским депозитам в недавнем времени являются основными факторами, обусловливающими растущий инвестиционный спрос населения на валютные активы. В условиях сохраняющейся экономической нестабильности есть основания полагать, что данный интерес сохранится и в среднесрочной перспективе. В этой связи следует отметить роль таких инструментов, как иностранные акции и еврооблигации, которые в 2014 - 2015 гг. стали доступны для широкого круга физических лиц.

В отличие от профессиональных управляющих и квалифицированных инвесторов для населения особенно важно, чтобы система налогообложения была проста и понятна. Иначе упомянутые выше инструменты теряют свою привлекательность.

Валютные активы в структуре сбережений населения России

Существенное снижение стоимости российского рубля по отношению к основным резервным валютам и переход к политике свободно плавающего валютного курса в конце 2014 г. привели к формированию устойчивых девальвационных ожиданий и росту покупок наличной иностранной валюты физическими лицами. В последующие годы, несмотря на сокращение объемов обменных операций, население по-прежнему выступает нетто-покупателем валюты (рис. 1). Всего за 2010 - 2018 гг. чистая покупка составила 171,8 млрд долл. Проведенная ранее оценка показывает, что нетто-покупка иностранной валюты физлицами не имеет тесной статистической связи с динамикой выезда российских граждан за рубеж (коэффициент линейной корреляции между данными показателями составил 0,57 за период 2010 - 2017 гг.). В настоящее время на руках у населения находится иностранная валюта в наличной форме на сумму не менее 50 - 60 млрд долл.

Чистая покупка наличной иностранной валюты населением и количество выездов российских граждан за рубеж в 2010 - 2018 гг. <1>

--------------------------------------------------------------------------¬
¦60 ----------------------------------------------------------------------¦
¦ --¬ Чистая покупка наличной иностранной¦
¦ ¦/¦ валюты физическими лицами ¦
¦ L-- (млрд долл.) ¦
¦ --¬ --¬ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ Количество выездов российских ¦
¦50 --------------------------+ +- L-- граждан за рубеж (млн) ------------¦
¦ --¬ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ --¬ ¦
¦ --¬ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦40 ----------+ +-----+ +-----+ +---T-+ +---------------------------------¦
¦ --¬ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ --¬ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ --¬ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦ ¦ --¬ ¦ ¦ ¦
¦30 ---+ +----+ +-----+ +-----+ +---+/¦ +-----+ +-----+ +-----+ +---------¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ --+ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ --+ ¦ ¦/¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦20 ---+ +----+ +---+/¦ +---+/¦ +---+/¦ +-----+ +-----+ +---T-+ +---------¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ --+ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦ ¦ --+ ¦ ¦/¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ --+ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦
¦10 ---+ +--+/¦ +---+/¦ +---+/¦ +---+/¦ +---+/¦ +---+/¦ +---+/¦ +---------¦
¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ --¬ ¦
¦ --+ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦
¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦
¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦/¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦/¦ ¦
¦ 0 -+-+-+T-+-+-+-T-+-+-+-T-+-+-+-T-+-+-+-T-+-+-+-T-+-+-+-T-+-+-+-T--+-+--¦
¦ 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 ¦
¦ (1 - 7)¦
L--------------------------------------------------------------------------

Рис. 1

<1> Источники: Движение наличной иностранной валюты через уполномоченные банки (2010 - 2014 гг.); Обзор состояния внутреннего рынка наличной иностранной валюты (2015 - 2018 гг.) - Банк России (http://www.cbr.ru/analytics/Default.aspx?Prtid=bnksyst); Выборочная статистическая информация, рассчитанная в соответствии с официальной статистической методологией оценки числа въездных и выездных туристических поездок, - Федеральное агентство по туризму; данные за 2018 г. на момент написания статьи не опубликованы (http://www.russiatourism.ru/content/8/section/82/detail/4508/).

Депозиты в коммерческих банках являются наиболее востребованным способом хранения валютных сбережений: по состоянию на 01.10.2018 их совокупный объем составлял 88,1 млрд долл. Отметим, что в последние годы данная величина достаточно стабильна и остается приблизительно на том же уровне, что и в середине 2014 г., до начала волны девальвации рубля (рис. 2).

Депозиты физических лиц в иностранной валюте и драгоценных металлах в 2011 - 2017 гг. (млрд долл.) <1> Рис. 2

<1> Рассчитано на основе: Средства организаций, банковские депозиты (вклады) и другие привлеченные средства юридических и физических лиц (в целом по Российской Федерации). Банк России (http://www.cbr.ru/statistics/?Prtld=sors). Пересчет в доллары США произведен по официальному курсу Банка России на соответствующую дату.

Очевидно, что главной причиной прекращения роста объема валютных депозитов стала отрицательная динамика процентных ставок: так, за рассматриваемый период доходность вкладов в долларах США и евро на срок свыше 1 года снизилась с 4 - 5 до 0,5 - 2% годовых (рис. 3). Исключением стал лишь период с декабря 2014 г. по март 2015 г., когда в условиях кризиса на российском финансовом рынке банки были вынуждены повышать ставки, чтобы не допустить массового оттока средств вкладчиков (в это же самое время ставки по рублевым депозитам достигали тогда 21% годовых). В последнее время в связи с изменением процентной политики Федеральной резервной системы США наблюдается некоторый рост долларовых ставок, однако их восстановление до прежнего уровня может занять не один год.

Средневзвешенные ставки по валютным депозитам физических лиц, привлеченным российскими кредитными организациями в 2011 - 2018 гг. (% годовых) <1> Рис. 3

<1> Источник: Процентные ставки и структура кредитов и депозитов по срочности. - Банк России (http://www.cbr.ru/statistics/?Prtld=int_rat).

Таким образом, в настоящее время российские граждане являются держателями валютных активов, приносящих нулевую или близкую к нулю номинальную доходность <1>, на общую сумму не менее 150 млрд долл. По нашему мнению, такая ситуация толкает определенную часть населения, обладающую более высоким уровнем финансовой грамотности и склонностью к риску, к повышению доходности своих сбережений, в том числе за счет покупки иностранных акций и еврооблигаций. Последнее позволяет предположить, что указанные инструменты сохранят высокий потенциал роста в ближайшие годы. Рассмотрим эти ценные бумаги и действующие в их отношении налоговые режимы более подробно.

<1> Реальная доходность таких сбережений (в пересчете на рубли) по итогам 2015 - 2017 гг. была отрицательной.

Иностранные акции (Санкт-Петербургская биржа) <2>

<2> В мае 2018 г. акции десяти ведущих американских корпораций (Apple, Amazon, Microsoft и др.) допущены к торгам в РЕПО с центральным контрагентом на Московской бирже. Поскольку данный проект не ориентирован на частного инвестора, а также в связи с тем, что с момента его запуска прошло лишь несколько месяцев, мы не анализируем опыт Московской биржи в данном разделе.

Торговля акциями глобальных компаний на Санкт-Петербургской бирже (СПБ) была открыта 28 ноября 2014 г. По состоянию на октябрь 2018 г. на рынке доступны 560 ценных бумаг, в т.ч. все акции, входящие в индекс S&P 500. Данный проект рассчитан прежде всего на частного инвестора, что проявляется в установлении минимального размера лота (1 акция) и низкого уровня биржевой комиссии (0,01% от стоимости сделки). Расчеты по сделкам осуществляются сроком T+2, что соответствует рыночной практике, действующей на фондовых биржах США. Для поддержания ликвидности СПБ привлекает маркетмейкеров, поддерживающих узкий спрэд (1 - 3 минимальных шага цены) в течение наиболее активной части торговой сессии. Кроме того, в сентябре 2016 г. биржей была реализована технология доступа к оригинальной ликвидности (рутинг). С момента запуска рынок акций глобальных компаний СПБ демонстрирует положительную динамику развития как по объему торгов, так и по количеству совершаемых сделок (рис. 4).

Объем торгов и количество сделок на рынке иностранных акций Санкт-Петербургской биржи в 2014 - 2017 гг. (помесячные данные) <1> Рис. 4

<1> Источник: годовые отчеты ПАО "Санкт-Петербургская биржа" за 2014 - 2017 гг. - http://www.spbexchange.ru/ru/about/raskrytie_informacii/god_otchet/.

В настоящее время работа над формированием полноценного рынка акций глобальных компаний ведется и на Московской бирже, причем речь идет не только об американских ценных бумагах. Ожидается, что торги 50 наиболее ликвидными акциями с расчетами в долларах США будут открыты до конца 2018 года <3>. По нашему мнению, данный проект ориентирован на растущий внутренний спрос на иностранные фондовые активы. За счет своего доминирующего положения на рынке Московская биржа имеет возможность привлечь к торговле глобальными акциями более широкий круг частных инвесторов, чем СПБ.

<3> Акции Apple, Tesla и Facebook допустили на Московскую биржу. РБК. 21.05.2018.

* * *

Рынок иностранных акций привлекает как пассивных инвесторов, так и профессиональных трейдеров, использующих активные торговые стратегии, обещающие повышенную доходность. Соответственно, при совершении операций на данном рынке возникает два отдельных объекта налогообложения - финансовый результат по сделкам и дивиденды.

Согласно п. 14 ст. 214.1 Налогового кодекса Российской Федерации налоговой базой по операциям с ценными бумагами признается положительный финансовый результат (сумма доходов, уменьшенная на сумму расходов) по совокупности соответствующих операций, исчисленный за налоговый период (календарный год) <4>. При этом в соответствии с п. 5 ст. 210 НК РФ доходы и расходы налогоплательщика, номинированные в иностранной валюте, пересчитываются в рубли по официальному курсу Банка России, установленному на дату фактического получения доходов или осуществления расходов. Отсюда следует, что на формирование налоговой базы в равной степени влияют два фактора - цены акций и валютные курсы, оба подверженные изменениям.

<4> Согласно п. 16 ст. 214.1 НК РФ налогоплательщики, получившие убытки по операциям с ценными бумагами, обращающимися на организованном рынке, вправе осуществить перенос таких убытков на будущие налоговые периоды в полном объеме в течение 10 лет.

Таким образом, налоговая база по НДФЛ в части финансового результата рассчитывается по совокупности сделок, совершенных в налоговом периоде в целях закрытия ранее открытых позиций, и в упрощенном виде может быть описана формулой:

,

где:

TB - налоговая база по НДФЛ;

Q - объем сделки (количество акций);

PS - цена продажи в иностранной валюте (за одну акцию);

PB - цена покупки в иностранной валюте (за одну акцию);

FXS - курс иностранной валюты на дату расчетов по операции продажи ценных бумаг (в рублях);

FXB - курс иностранной валюты на дату расчетов по операции покупки ценных бумаг (в рублях);

N - количество позиций, закрытых в текущем налоговом периоде (при этом дата открытия позиции может приходиться на предшествующие налоговые периоды).

Четыре возможных варианта влияния сделки с акциями на налоговую базу удобно представить в виде матрицы 2x2 (табл. 1).

Таблица 1

Формирование налоговой базы по НДФЛ в зависимости от соотношения цен покупки и продажи акций и динамики валютного курса

FXS < FXB

FXS > FXB

PS < PB

  1. Уменьшение
  1. Уменьшение/увеличение

PS > PB

  1. Уменьшение/увеличение
  1. Увеличение

С точки зрения экономической обоснованности взимания налога вызывают сомнения случаи 2 и 3. Так, в случае 2 инвестор получает отрицательный финансовый результат по сделке, однако это может привести к увеличению его налоговых обязательств за счет роста курса иностранной валюты. С другой стороны, в случае 3 инвестор получает положительный финансовый результат по сделке, однако его налоговые обязательства могут быть уменьшены за счет снижения курса иностранной валюты. Помимо этого обратим внимание на случаи 2 и 4, где положительная курсовая разница приводит к увеличению налоговой базы. Данные факты позволяют говорить о скрытом противоречии при учете разниц валютных курсов в целях расчета НДФЛ между сделками с ценными бумагами и другими видами финансовых операций.

В первую очередь необходимо отметить, что в гл. 23 НК РФ такое понятие, как "курсовая разница", не используется. Следовательно, в целях расчета НДФЛ какая-либо курсовая разница не может рассматриваться как самостоятельный вид дохода (в т.ч. в виде материальной выгоды) или расхода. Данная позиция отражена в официальном разъяснении Минфина России (Письмо от 20.06.2016 N 03-04-05/35791). Тем не менее в комментариях по вопросам расчета НДФЛ по операциям с ценными бумагами Минфин разъясняет, что при определении налоговой базы пересчету в рубли подлежат доходы и расходы, а не результат, полученный путем уменьшения доходов на сумму соответствующих расходов (Письма от 02.12.2011 N 03-04-06/4-329 и 04.09.2014 N 03-04-06/44356). Справедливо ли считать, что курсовая разница включается в налоговую базу по операциям с ценными бумагами по той причине, что в данном случае она не является самостоятельным источником дохода? По нашему мнению, данная норма является дискуссионной и требует пересмотра по следующим причинам.

Во-первых, торговля и расчеты на рынке глобальных акций СПБ осуществляются в долларах США - таким образом, при покупке и продаже акций не происходит конвертации рублей в доллары и обратно.

Во-вторых, существуют группы трейдеров, де-факто имеющих возможность исключить курсовую разницу из налоговой базы в силу характера совершаемых операций. К ним относятся:

Таким образом, основные риски действующей системы налогообложения несут средне- и долгосрочные пассивные инвесторы, в то время как краткосрочные спекулянты фактически освобождены от включения курсовой разницы в налоговую базу. По нашему мнению, такое преимущество с точки зрения налогообложения является необоснованным и должно быть устранено. Это можно сделать одним из двух способов.

Пересчет финансового результата, выраженного в иностранной валюте, в рубли по курсу Банка России на дату расчетов по сделке закрытия позиции по акциям (FXCLOSE), т.е. продажи - для длинной позиции и покупки - для короткой. В этом случае формула расчета налоговой базы будет выглядеть следующим образом:

.

Пересчет финансового результата, выраженного в иностранной валюте, в рубли по среднему курсу, рассчитываемому по дневным значениям официального курса Банка России за срок поддержания позиции по акциям (FXAVG). В этом случае формула расчета налоговой базы будет выглядеть следующим образом:

.

По нашему мнению, следует отдать предпочтение второму варианту, т.к. для всех инвесторов, кроме скальперов и дневных трейдеров, FXCLOSE является более волатильной величиной, чем FXAVG. Это предложение подкрепим ниже аналитическими расчетами на основе эмпирических данных.

На основе представленных данных нами смоделирована зависимость совокупной налоговой базы за 2015 - 2017 гг. для физического лица, инвестирующего 1 млн руб. в начале каждого года и фиксирующего прибыль/убыток по его завершении, от коэффициента "бета" его портфеля акций. Ожидаемая доходность портфеля рассчитана на основе стандартной модели CAPM, в качестве бенчмарка использован индекс S&P 500 (рис. 5).

Расчет налоговой базы (в тыс. руб., по вертикальной оси) в отношении финансового результата по сделкам с акциями в зависимости от коэффициента "бета" инвестиционного портфеля (по горизонтальной оси) за период 2015 - 2017 гг. Рис. 5

Как можно видеть на графике, по мере роста рискованности инвестиций разница между TB и TB2 снижается как в абсолютном, так и в относительном выражении. Это объясняется тем, что при прочих равных условиях по мере увеличения коэффициента "бета" изменение стоимости ценных бумаг приобретает относительно больший удельный вес в совокупном финансовом результате по сравнению с курсовой разницей. Таким образом, за рассматриваемый период в рамках действующей системы налогообложения консервативные и умеренные инвесторы находились в невыгодном положении по сравнению с теми, кто предпочитал более агрессивные стратегии.

Анализ охватывает три года, поскольку на сегодняшний день с даты открытия рынка иностранных акций на СПБ прошло лишь три полных налоговых периода. В порядке эксперимента попытаемся увеличить горизонт эмпирического анализа и провести аналогичный расчет с 2001 г., когда была введена в действие часть вторая НК РФ.

Таблица 2

Основные данные для эмпирического анализа <1>

Год

Среднегодовой курс доллара США (руб.)

Ставка без риска

Доходность индекса S&P 500

Изменение курса доллара США

2001

29,1753

3,49%

-17,26%

7,02%

2002

31,3608

2,00%

-24,29%

5,47%

2003

30,6719

1,24%

32,19%

-7,33%

2004

28,8080

1,89%

4,43%

-5,79%

2005

28,3136

3,62%

8,36%

2,64%

2006

27,1355

4,94%

12,36%

-7,15%

2007

25,5516

4,53%

-4,15%

-7,59%

2008

24,8740

1,83%

-40,09%

20,27%

2009

31,7669

0,47%

30,03%

2,70%

2010

30,3765

0,32%

19,76%

0,55%

2011

29,3948

0,18%

2,04%

5,02%

2012

31,0742

0,17%

14,15%

-4,55%

2013

31,9063

0,13%

18,99%

7,35%

2014

38,6025

0,12%

11,92%

72,20%

2015

61,3194

0,32%

-2,74%

29,68%

2016

66,8335

0,61%

17,45%

-17,87%

2017

58,2982

1,20%

23,91%

-4,76%

<1> Источник: информационно-аналитическая система Bloomberg. Использован официальный курс Банка России, в качестве ставки без риска - среднегодовая доходность казначейских нот США (U.S. Treasury Notes) сроком до погашения 1 год.

На графике хорошо видно, что дополнение наших расчетов данными за предшествующие годы не только подтверждает, но и усиливает сделанные ранее выводы. Так, при "переплата" налогоплательщика (т.е. относительное превышение TB над TB2) достигает 142%, в то время как при она снижается до 85%, а при составляет лишь 40%.

Расчет налоговой базы (в тыс. руб., по вертикальной оси) в отношении финансового результата по сделкам с акциями в зависимости от коэффициента "бета" инвестиционного портфеля (по горизонтальной оси) за период 2001 - 2017 гг. Рис. 6

По итогам проведенного анализа можно сделать вывод, что действующая система расчета налоговой базы, основанная на пересчете доходов и расходов инвестора в рубли, может давать дополнительные преимущества для краткосрочных трейдеров, склонных к высокому уровню риска. При этом такая система невыгодна консервативным и умеренным инвесторам, использующим пассивную стратегию управления портфелем. Предлагаемый нами переход к расчету налоговой базы на основе пересчета финансового результата в рубли по среднему курсу (TB2) позволяет устранить данное противоречие.

* * *

При торговле на рынке глобальных акций брокер выступает в качестве налогового агента только в части финансового результата, но не дивидендов. Согласно п. 2 ст. 214 НК РФ сумма НДФЛ в отношении дивидендов, полученных от источников за пределами РФ (в т.ч. по акциям, находящимся в доверительном управлении), определяется налогоплательщиком самостоятельно и подлежит отражению в налоговой декларации. Минфин и Федеральная налоговая служба в своих разъяснениях неоднократно ссылаются на эту норму. По нашему мнению, данное обстоятельство может создать дополнительные сложности как для налогоплательщиков, так и для налоговых органов.

Законодательством США установлены разные ставки налога на дивиденды для резидентов различных юрисдикций. Для Российской Федерации ставка налога составляет 10% при условии, что конечный бенефициар раскрывается по установленной форме в соответствии с FATCA <5>, в противном случае применяется ставка 30%. Таким образом, если частный инвестор является налоговым резидентом Российской Федерации, а его брокер надлежащим образом раскрыл эту информацию, то ставка налога составит 10%. В настоящее время большинство ведущих российских брокеров являются участниками FATCA.

<5> Закон о налоговой отчетности по зарубежным счетам (Foreign Account Tax Compliance Act), вступивший в силу в 2014 г., требует от присоединившихся к нему финансовых институтов ежегодно направлять отчетность об остатках на счетах физических лиц с американским гражданством и юридических лиц с американскими бенефициарами, а также любых финансовых организаций, имеющих источники дохода в США.

Поскольку между Россией и США действует Соглашение об устранении двойного налогообложения, инвестор, получив в отчетном году дивиденды по акциям за вычетом налога в размере 10%, обязан самостоятельно рассчитать и уплатить разницу (3%) в соответствии с российским законодательством. При этом согласно п. 3 ст. 232 НК РФ налогоплательщику необходимо представить в налоговый орган документы, подтверждающие сумму полученного в иностранном государстве дохода и уплаченного налога, выданные уполномоченным органом иностранного государства или источником выплаты дохода, а также их нотариально заверенный перевод на русский язык.

Сложность заключается в том, что выполнение указанных требований российского законодательства (истребование необходимых документов, оформление перевода и его нотариальное заверение, расчет суммы налога, заполнение и подача налоговой декларации) влечет за собой достаточно высокие издержки для частного инвестора - причем не только с точки зрения накладных расходов, но и затраченного времени. При этом сумма налога, подлежащая уплате в России, может быть весьма незначительной. Так, в 2009 - 2017 гг. средняя дивидендная доходность акций, входящих в индекс S&P 500, составляла около 2% <6> (рис. 7). К примеру, при стоимости клиентского портфеля 10 тыс. долл. дивиденды, полученные за год, составят около 200 долл., а величина налога к уплате в России - порядка 6 долл. В таких условиях инвестор скорее всего предпочтет либо уплатить налог по ставке 13% (в размере 26 долл.) со всей суммы дивидендов, либо вообще не подавать налоговую декларацию, рассчитывая на низкую вероятность наказания за данное правонарушение. Как можно убедиться, сложность соблюдения установленного законом порядка уплаты налога - при незначительном размере самого налога - становится источником дополнительных издержек и рисков для частного инвестора.

<6> Аномально высокая дивидендная доходность в 2008 г. обусловлена обвалом фондового рынка США на фоне мирового финансового кризиса, что привело к увеличению удельного веса дивидендов в ценах акций (при этом абсолютная величина выплаченных дивидендов изменилась несущественно).

Дивидендная доходность индекса S&P 500 (% годовых) <1> Рис. 7

<1> Данные Bloomberg.

Существует, однако, и легальный способ избежать сложной процедуры уплаты НДФЛ на дивиденды - продажа акций до даты закрытия реестра под выплату дивидендов с их последующей покупкой (в т.ч. посредством операций РЕПО). Недостатком данного способа, помимо роста транзакционных издержек, является необходимость постоянного отслеживания информации о корпоративных событиях. Это может отнимать много времени при большом количестве ценных бумаг в портфеле, поскольку компании из индекса S&P 500, как правило, выплачивают дивиденды несколько раз в год (каждые полгода или ежеквартально). И опять же все неудобства действующего порядка уплаты налога испытывают инвесторы, приобретающие акции в целях длительного владения, в то время как краткосрочные спекулянты дивидендов обычно не получают.

По нашему мнению, требование о самостоятельном декларировании и уплате НДФЛ на дивиденды, полученные от иностранных компаний, не отражает современных рыночных реалий, поскольку соответствующее положение закона (п. 2 ст. 214 НК РФ) не пересматривалось с момента его принятия в 2000 г. На протяжении многих лет адекватность этой нормы не вызывала вопросов, поскольку она применялась главным образом в отношении дивидендов непубличных компаний, зарегистрированных на Кипре и в других офшорных юрисдикциях. Очевидно, что с появлением и развитием в России организованного рынка иностранных акций возникает необходимость дифференцировать дивидендные выплаты в зависимости от источника их получения.

Суть нашего предложения заключается в наделении брокеров статусом налогового агента в отношении доходов в виде дивидендов от источников за пределами Российской Федерации при условии, что ценные бумаги приобретены на организованных торгах на российской бирже. Такой шаг не только обеспечит эффективное налоговое администрирование, но и сделает долгосрочные инвестиции в акции глобальных компаний более привлекательными для частных инвесторов. При этом данная мера не должна привести к сколько-нибудь заметному росту операционных издержек брокеров, поскольку они уже выполняют функцию налогового агента своих клиентов в отношении финансового результата по операциям.

Еврооблигации (Московская биржа)

Рынок еврооблигаций на Московской бирже де-факто стал доступен для розничных инвесторов со 2 сентября 2015 г., когда биржа ввела режим пониженного лота (1 тыс. долл.) <7> и запустила программу маркетмейкинга для стимулирования ликвидности. Несмотря на то что данная программа была отменена в I квартале 2017 г. после достижения цели по объему торгов, это не привело к снижению рыночной активности (рис. 8). По состоянию на октябрь 2018 г. к торгам допущено 86 выпусков облигаций, из которых по 20 - 25 сделок совершаются ежедневно. Наиболее ликвидными являются еврооблигации Российской Федерации, Группы ВЭБ, Газпрома, АФК "Система", Альфа-Банка, БКС и др. <8> По итогам первого полугодия 2018 г. средний дневной объем торгов на этом рынке составил 2,996 млн долл., а среднее количество сделок за день - 175. Исполнение сделок осуществляется в режиме T+2 через расчетно-клиринговую инфраструктуру Группы Московской биржи.

<7> На зарубежных рынках еврооблигации торгуются только крупными лотами (100 - 200 тыс. долл.), аналогичный режим действовал и на Московской бирже до сентября 2015 г.
<8> Эмиссия корпоративных еврооблигаций осуществляется от имени специально созданного юридического лица, зарегистрированного в иностранной юрисдикции (например, Gaz Capital S.A. или VEB Finance PLC).

Объем торгов и количество сделок на рынке еврооблигаций Московской биржи в 2015 - 2018 гг. (месячные данные) <1> Рис. 8

<1> Источник: Итоги торгов. Московская биржа (http://www.moex.com/ru/marketdata/).

Еврооблигации можно рассматривать как приемлемую альтернативу валютным депозитам для пассивных инвесторов, не склонных к высокому уровню риска. Для консервативных инвесторов доступны суверенные еврооблигации Российской Федерации, доходность которых, однако, существенно выше, чем у валютных депозитов. При этом в отличие от банковских вкладов инвестор имеет возможность в любой момент продать ценные бумаги без потери процентного дохода. С другой стороны, стоимость еврооблигаций, особенно с длинными сроками до погашения, может быть подвержена существенным колебаниям, а держатели корпоративных еврооблигаций не вправе претендовать на государственные компенсации в случае дефолта эмитента. Таким образом, более высокая доходность еврооблигаций обусловлена наличием дополнительных финансовых рисков.

Как и в случае с иностранными акциями, рассмотренными выше, отдельными источниками налогооблагаемого дохода по еврооблигациям являются финансовый результат по сделкам <9> и регулярные выплаты (купонный доход).

<9> В случае если инвестор держит облигацию до погашения, финансовым результатом признается разница между стоимостью погашения и ценой покупки. Накопленный купонный доход включается в цены покупки и продажи.

Налоговая база в части финансового результата по еврооблигациями рассчитывается так же, как и по иностранными акциям. Соответственно, аргументы и предложения по изменению порядка расчета налоговой базы по акциям, высказанные в предыдущем разделе (переход к пересчету в рубли финансового результата, а не доходов и расходов в отдельности), логично распространить и на еврооблигации.

В дополнение к ранее изложенным аргументам упомянем Постановление Высшего Арбитражного Суда РФ от 06.11.2012 N 7423/12, согласно которому при возврате физическому лицу суммы займа, выраженного в иностранной валюте, возникающая положительная курсовая разница не формирует экономической выгоды, признаваемой доходом для целей исчисления НДФЛ <10>. Полагаем, что данное Постановление применимо и в отношении еврооблигаций, т.к. согласно ст. 816 ГК РФ в определенных случаях договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций.

<10> В судебном споре, в отношении которого было вынесено Постановление Высшего Арбитражного Суда, договором займа был предусмотрен возврат суммы займа в рублевом эквиваленте по курсу на дату возврата. Тем не менее даже с учетом этого обстоятельства суд не усмотрел оснований для исчисления и уплаты НДФЛ.

Наконец, с экономической точки зрения в отношении еврооблигаций сформулированные предложения о пересмотре порядка расчета налоговой базы представляются даже более актуальными, поскольку средняя доходность на этом рынке значительно ниже, а краткосрочные спекулянты практически отсутствуют.

В отношении купонных выплат по еврооблигациям НДФЛ в размере 13% в пересчете на рубли на дату выплаты удерживается брокером, выступающим в качестве налогового агента (налог у источника не удерживается). Очевидно, что данная система является понятной и удобной для частного инвестора, а также эффективной и прозрачной с точки зрения налогового администрирования. Кроме того, данное обстоятельство свидетельствует о том, что не существует каких-либо организационных или технических моментов, препятствующих внедрению аналогичного порядка исчисления и уплаты НДФЛ на дивиденды по иностранным акциям, что и было предложено нами.

* * *

Подводя итоги, еще раз подчеркнем, что еврооблигации и акции глобальных компаний являются на сегодня единственными доступными для физических лиц видами валютных инвестиций, в отношении которых курсовая разница де-факто включается в налоговую базу по НДФЛ (в отличие от валютных депозитов и операций с наличной валютой). Данная ситуация представляется не только несправедливой по отношению к частному инвестору, но и противоречивой с точки зрения действующего налогового законодательства, где понятие курсовой разницы не применяется к НДФЛ. Кроме того, исполнение требований НК РФ о самостоятельном декларировании и уплате НДФЛ на дивиденды по акциям иностранных компаний представляется слишком сложным делом для частного инвестора, создавая для него дополнительные риски и издержки. Полагаем, что указанные несовершенства налогового законодательства замедляют рост инвестиций физических лиц в иностранные акции и еврооблигации. Учитывая сохраняющийся спрос на валютные активы, часть инвесторов в такой ситуации предпочитает переводить активы в иностранные юрисдикции, что лишь увеличивает их риски.

Реализация предлагаемых мер по совершенствованию налогового законодательства направлена на стимулирование развития в России регулируемого ликвидного внутреннего рынка валютных ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте. Это может быть выгодно не только частному инвестору, но и государству. Во-первых, расширение круга инвесторов в условиях эффективного налогового администрирования (российские брокеры выполняют функцию налогового агента) позволит увеличить совокупный объем налоговых поступлений в бюджет. Во-вторых, уменьшение оттока капитала с российского финансового рынка и формирование внутреннего предложения иностранной валюты со стороны населения для российских компаний и финансовых институтов (в отношении рынка еврооблигаций) помогут снизить риски макроэкономической нестабильности в России, невзирая на все объявленные санкции.

П.Ю. Малышев

Доцент

Школы финансов

факультета экономических наук

Высшей школы экономики,

кандидат экономических наук