Мудрый Экономист

Что ждет доллар в 2006 году

"Международные банковские операции", 2006, N 3

Большинство аналитиков ошиблись в прогнозах на 2005 г. Кто гарантирует, что они не ошибутся и на этот раз? <1>

<1> Прогноз подготовлен изданием Euromoney Institutional Investor: январь 2006.

Укрепление доллара в 2005 г. стало сюрпризом для большинства участников международного валютного рынка. Несмотря на прогнозы большинства аналитиков, был отмечен значительный рост доллара по отношению к основным мировым валютам. За прошедшие 12 месяцев доллар укрепился более чем на 11% по отношению к евро, на 7% по отношению к фунту стерлингов и, что особенно впечатляет, на 15% по отношению к иене.

Lehman Brothers <2> в банковском обзоре на 2006 г. пишет: "2005 г. был не слишком удачным для аналитиков и крупных брокеров. И никогда еще аналитики не ошибались так сильно, как в прогнозах динамики валютных рынков. Как вы помните, 2005 г. обещал быть годом дальнейшего падения американского доллара".

<2> Ведущий инвестиционный банк США.

Lehman отмечает: "2005 г. был богат на события - неудача референдумов по европейской конституции во Франции и Голландии, породивших мнение о провале евро; долгожданная ревальвация в Китае; серьезные политические изменения в Германии и Японии. В итоге ни одно из этих событий не оказало долговременного воздействия на мировые валюты. Приближаясь к концу очередного насыщенного событиями года, следует руководствоваться единственным правилом - покупать высокодоходные валюты и продавать низкодоходные".

Конечно, торговать, зная результаты событий, всегда легче, и причины, вызвавшие укрепление доллара, теперь очевидны. Но в связи с исчезновением множества факторов, вызвавших в свое время скачок доллара, в 2006 г. он уже, кажется, обречен на падение. Deutsche Bank так коротко резюмировал результаты недавних исследований: "Сильная поддержка в результате высоких доходов, более высокие цены на нефть и связанные с законом о национальных инвестициях финансовые поступления привели к значительной составляющей циклического долларового компонента (6%) по отношению к долгосрочным активам в соответствии с показателями платежного баланса. В связи с увеличением добычи нефти, пик которой ожидается в середине 2006 г., ожидаемым снижением цен на нефть на протяжении следующего года и истощением финансовых потоков, вызванных вступлением в силу закона о национальных инвестициях в текущем финансовом году, во второй половине 2006 г. мы ожидаем преобладания структурных воздействий. С точки зрения долгосрочной перспективы мы наблюдаем структурные предпосылки к понижению доллара на среднесрочный период, несмотря на то что, по нашим недавним оценкам, эта тенденция к понижению будет менее значительной, чем в прошлом".

Ребекка Паттерсон, специалист JP Morgan по стратегическому развитию мировых валютных рынков, предполагает, что, возможно, наиболее значимое влияние за прошедшие 12 месяцев на стоимость валюты оказал оборот нефтедоллара: "В начале 2005 г. мы, как и большинство аналитиков, ожидали дальнейшего снижения курса доллара, несмотря на рост ставок Федеральной резервной системы. Закон о национальных инвестициях не был для нас неожиданным. По нашим оценкам, поступления от внешней торговли должны были составить 90 - 100 млрд долл. Что мы недооценили, так это влияние обращаемости нефтедолларов внутри США".

Ребекка Паттерсон отмечает, что дискуссии вокруг закона о национальных инвестициях, возможно, возникли в связи с ростом репатриируемой прибыли во втором и особенно в последнем квартале 2005 г. Это вызвало разговоры о возможном продлении закона. "Мы не верим, что действие закона о национальных инвестициях будет продлено для большинства американских компаний", - говорит она. Американским компаниям дали один финансовый год на репатриацию <1> прибыли, и для большинства компаний этот год заканчивается в декабре 2005 г. "Лишь небольшая часть прибыли вернется на родину в 2006 г., но наибольшая часть уже репатриирована", - добавляет г-жа Паттерсон.

<1> Репатриация - возвращение активов, капитала, дивидендов в страну пребывания инвестора из-за границы. См.: Новый англо-русский банковский и экономический словарь. - СПб.: Лимбус Пресс, 2000, с. 598.

Мансур Мохи-уддин, глава отдела стратегического развития рынка Forex в UBS, не разделяет уверенности в том, что закон о национальных инвестициях был главной причиной укрепления доллара: "Я бы сказал, что влияние закона на укрепление доллара в этом квартале было минимальным. Участники рынка сосредоточили на нем свое внимание и предпринимали активные действия, однако поступления оказались меньше предполагаемых. Одной из причин, по которым крупные корпорации держат свои доллары за рубежом, является отсутствие необходимости проводить валютообменные операции".

Мохи-уддин считает, что изменение ставки рефинансирования, политическая нестабильность в Европе и активность корпораций оказали гораздо большее влияние на стоимость доллара, особенно в последнем квартале: "Корпорации заняты страхованием (хеджированием) валютных рисков в конце года и сглаживанием результатов. Многие корпорации ожидали гораздо более высокого уровня рисков по операциям евро/доллар, подлежащим страхованию. Падение евро спровоцировало хеджирование, и многие противники доллара вынуждены были капитулировать. Сократилась активность и некоторых центральных банков, ранее диверсифицировавших свои валютные резервы".

Похоже, что общее мнение заключается в том, что стоимость доллара снизится в определенный период 2006 г. Когда именно это произойдет, пока никто точно сказать не может. Однако, как заметил ABN AMRO, прозвучавший на последней Комиссии по срочной биржевой торговле доклад (США) показывает, что некоммерческие или спекулятивные (по данным Чикагской товарной биржи) длинные долларовые позиции на международных денежных рынках до сих пор на исторически высоком уровне.

Данные с рынка опционов предполагают появление короткой валютной позиции по долларам, но это может быть лишь результатом страхования валютных рисков, а не спекулятивной игрой. Ясно одно: ежемесячный показатель возврата риска, отражающий преобладание опционов либо на покупку, либо на продажу валюты, недавно переместился с 0,45% в пользу продажи евро на 0,2% в пользу покупки евро. В конечном итоге игроки рынка Forex не сильно обеспокоены изменением доллара, так как пока его изменения более предсказуемы, чем в 2005 г.

Перевод подготовлен

Н.Лобановой