Мудрый Экономист

Украинские инвестиционные фонды: рынок в стадии развития

"Инвестиционный банкинг", 2007, N 4

Украинский рынок инвестиционных фондов начал формироваться значительно позже обретения страной самостоятельности и поэтому имеет значительные отличия от российской практики. Фактически украинский рынок институтов совместного инвестирования развивался в два этапа. На первом этапе в стране создавались инвестиционные фонды и компании, которые обслуживали непосредственно процессы ваучерной и компенсационной приватизации. Тогда не было ни управляющих компаний, ни паевых фондов, а в общем виде система была очень схожей с той, что функционировала в России до 1996 г.

Современное законодательство

Отрасль управления активами была реформирована только в 2001 г. вместе с принятием Закона Украины "Об институтах совместного инвестирования". В соответствии с этим Законом в стране разрешено создавать инвестиционные фонды двух типов: корпоративный и паевой. Корпоративный инвестиционный фонд создается в форме открытого акционерного общества, паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом. Фондами обеих форм управляют компании по управлению активами (КУА). В украинском законодательстве понятие "КУА" полностью эквивалентно тому, что в России называют "управляющая компания". КУА - это юридическое лицо, которое занимается управлением активами на основе выданной регулятором лицензии. Основным регулятором для КУА является Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку. Однако КУА, которые претендуют на управление пенсионными фондами, подчинены Государственной комиссии по регулированию рынка финансовых услуг Украины, которая в стране курирует страховой сектор и сегмент кредитных союзов. Для КУА деятельность по управлению активами является исключительной и не может быть совмещена с иными видами работ.

Корпоративные фонды выпускают акции, паевые фонды выпускают паевые инвестиционные сертификаты. Обе формы фондов могут быть открытыми, закрытыми и интервальными. Инвесторы открытых фондов могут требовать выкупа ценных бумаг фонда от КУА в любой момент, инвесторы закрытых фондов могут требовать выкупа ценных бумаг фонда только при его ликвидации. Дата ликвидации закрытых фондов известна заранее. Интервальные фонды предусматривают для своих инвесторов возможность продать бумаги своих фондов в течение заранее определенного временного интервала, но не реже одного раза в год.

По признаку диверсификации инвестиционные фонды делятся на диверсифицированные и недиверсифицированные. К диверсифицированным фондам законодательство предъявляет ряд требований, например фонд не может держать на депозитах, текущих счетах и в банковских облигациях более 30% чистых активов ИСИ, покупать более 5% акций одного эмитента и т.д. Только диверсифицированные фонды могут быть открытыми и интервальными. Если недиверсифицированный фонд закрытого типа осуществляет только частное размещение и его активы более чем на 50% состоят из ценных бумаг, которые не допущены к торгам на бирже или в торгово-информационной системе, то такой фонд называется венчурным. Участниками венчурных фондов могут быть только юридические лица. Венчурные фонды в стране используются очень часто, владельцем венчурного фонда является заказчик его создания. На рынке венчурные фонды не считаются рыночными, как правило, инициаторами их создания выступают крупные формальные или неформальные ФПГ, которые используют такие фонды для сокрытия реальных собственников. КУА не обязаны раскрывать владельцев венчурных фондов, и эту нишу в законодательстве активно используют украинские олигархи.

Условно все виды фондов, созданных в различных формах, делятся на публичные и непубличные. Публичность фонда обычно определяется формой размещения его ценных бумаг. Если при размещении бумаг фонда предусмотрено открытое размещение, значит, фонд можно считать публичным. Венчурные фонды не попадают в разряд публичных.

Особенности нормативных требований

По законодательству и паевые, и корпоративные фонды в Украине называют институтами совместного инвестирования. Эмитентом инвестиционных сертификатов паевых фондов считается КУА. Эти особенности вносят некоторую путаницу в лексику, к которой уже привыкли инвесторы российских управляющих компаний.

Также диверсифицированным фондам в Украине запрещается держать более 30% активов в банковских облигациях и на текущих банковских счетах и депозитах. Кроме того, диверсифицированные фонды не могут приобретать на сумму, превышающую 25% от их активов, облигации, выпущенные или гарантированные правительством Украины. На инвестиции в корпоративные облигации также есть ограничение для диверсифицированных фондов, в этих ценных бумагах они могут держать не более 20% активов.

Следует учитывать, что фонды открытого и интервального типа могут быть только диверсифицированными. Из-за такого ограничения уже в течение длительного времени на украинском рынке нет большого количества открытых фондов. Дело в том, что, с одной стороны, это ограничение принято из-за беспокойства государства о населении, которому подсовывают в массовом порядке только бумаги диверсифицированных фондов. С другой стороны, из-за проблем с ликвидностью рынка КУА просто не хватает инструментов для организации открытых фондов. Еще в первом полугодии 2007 г. в стране действовало только 7 - 8 открытых фондов, которые достигли нормативов ГКЦБФР и были признаны состоявшимися.

Системные проблемы

Украинские КУА сталкиваются с рядом проблем системного характера. Проблема номер один - это ликвидность. В условиях, когда на биржевом рынке в стране разница между котировками на покупку и на продажу по многим эмитентам достигала 100%, у КУА наблюдался явный дефицит действительно ликвидных ценных бумаг. На рынке акций можно было найти 50 - 60 более-менее пристойных эмитентов, однако к ликвидным можно было отнести не более 15.

В стране по-прежнему действует всего одна торговая площадка: Фондовая биржа "Первая фондовая торговая система". Основная концентрация торгов происходит вокруг акций компаний энергетического сектора, нефтедобычи и переработки, определенный пиковый интерес инвесторы проявляли к акциям крупных украинских банков. Портфель ликвидных эмитентов ограничивался ОАО "Укрнафта", ОАО "Укртелеком", ОАО "Арселор Митталл Стил Кривой Рог", ОАО "ММК им. Ильича" и ОАО "Азовсталь". И хотя по состоянию на 29.08.2007 основной фондовый индекс страны включал в себя 17 эмитентов, акции таких компаний, как ОАО "Мотор Сич" или Сумское НПО им. Фрунзе, с большой натяжкой можно было считать ликвидными. В таких условиях диверсифицированным фондам не только сложно работать из-за нехватки ликвидности, но даже просто тяжело осуществлять подборку портфеля. Это отрицательно сказывается на сбалансированности портфелей по фондам акций и оттягивает появление в стране инвестиционных продуктов КУА, ориентированных на массового инвестора.

Отсутствие выбора превращает КУА в неких провайдеров ликвидности, когда они являются посредниками между жаждущими ликвидности инвесторами и неликвидным рынком акций. В условиях довольно низких процентных ставок по депозитам в национальной валюте для юридических лиц (14 - 15% годовых) и ограничений на инвестиции в банковские облигации и банковские депозиты многие управляющие фондами находятся в поисках источников ликвидности, что, конечно же, бьет по потенциалу доходности.

Отсутствие ликвидности на рынке вносит сумятицу в оценку активов. В действительности закрытые и интервальные фонды проводят оценку активов нерегулярно или с регулярностью раз в месяц. Когда же подходит момент выплат, доходность для инвесторов может корректироваться, поскольку в портфеле фонда имеются неликвидные акции со спорной стоимостью. Диспут о том, как оценить бумагу, быстро продать которую невозможно, сводится к формальным теоретизированным моделям оценки, которые на практике дают возможности для лавирования и недобросовестного исполнения фидуциарных обязательств. Однако справедливости ради отметим, что ни один из фондов или КУА еще не были пойманы на ненадлежащем исполнении своих фидуциарных обязательств перед инвесторами.

Игроки рынка

Прежде чем перейти к обзору работы основных игроков рынка, следует отметить ключевую роль на украинском рынке саморегулируемой организации "Украинская ассоциация инвестиционного бизнеса" (УАИБ). Система регулирования работы КУА построена таким образом, что ни одна КУА не сможет получить лицензии, пока не станет членом УАИБ и не получит одобрения на членство со стороны УАИБ. По законодательству УАИБ является профильной ассоциацией, состоящей из КУА. Ныне количество членов УАИБ, т.е. КУА, имеющих лицензию, в стране превысило 250, в среднем их число растет на 10 - 15% в год. Однако большинство компаний еще не начали свою работу, из более чем 250 КУА на первые 10 по объему активов, принятых в управление, приходится примерно 95% активов невенчурных фондов (табл. 1).

Таблица 1

10 крупнейших КУА на рынке невенчурных фондов в Украине на 01.04.2007 (млн грн)

----T---------------------------------T-------------T-------------
N ¦ Название компании по управлению ¦ Совокупная ¦ Доля
п/п¦ активами ¦ стоимость ¦ на рынке
¦ ¦ активов ¦ невенчурных
¦ ¦ в управлении¦ ИСИ, %
----+---------------------------------+-------------+-------------
1 ¦ЗАО КУА "Академия Инвестментс" ¦ 498,960 ¦ 25,31
----+---------------------------------+-------------+-------------
2 ¦ОАО "КИНТО" ¦ 437,386 ¦ 22,19
----+---------------------------------+-------------+-------------
3 ¦ООО КУА "АЙ-КЬЮ Технолоджи" ¦ 297,080 ¦ 15,07
----+---------------------------------+-------------+-------------
4 ¦ЗАО КУА "УкрСиб Эссет Менеджмент"¦ 173,082 ¦ 8,78
----+---------------------------------+-------------+-------------
5 ¦ООО КУА "Капитал Груп" ¦ 153,052 ¦ 7,76
----+---------------------------------+-------------+-------------
6 ¦ЗАО КУА АПФ "НАЦИОНАЛЬНЫЙ РЕЗЕРВ"¦ 106,970 ¦ 5,43
----+---------------------------------+-------------+-------------
7 ¦ООО "ЭКСИМ-КАПИТАЛ" ¦ 81,349 ¦ 4,13
----+---------------------------------+-------------+-------------
8 ¦ООО КУА "Сократ" ¦ 42,254 ¦ 2,14
----+---------------------------------+-------------+-------------
9 ¦ООО КУА "ИСФП Менеджмент" ¦ 41,536 ¦ 2,11
----+---------------------------------+-------------+-------------
10 ¦ООО КУА АПФ "Парекс Ассет ¦ 38,634 ¦ 1,96
¦Менеджмент Украiна" ¦ ¦
----+---------------------------------+-------------+-------------
¦Всего: ¦ 1870,303 ¦ 94,88
----+---------------------------------+-------------+-------------

Источник: Украинская ассоциация инвестиционного бизнеса.

Однако даже из ренкинга по размеру активов очень трудно и практически невозможно выделить рыночные КУА, не зная состава их фондов и специфики принадлежности к тем или иным ФПГ. Несмотря на то что в ренкинге по размеру активов лидирует днепропетровская КУА ЗАО "Академия Инвестментс", собравшая на 01.04.2007 примерно 0,5 млрд грн активов в свои фонды, ее фонды в стране широко не известны, а саму КУА вряд ли можно называть абсолютным лидером в сегменте публичных фондов.

В то же время КУА номер один именно по качеству фондов в стране остается компания "КИНТО". Эта киевская КУА существует в Украине очень давно и пережила все этапы формирования рынка институтов совместного инвестирования с момента сертификатной приватизации. Изначально компанию контролирует ее основатель Сергей Оксаныч. Несколько лет назад в состав акционеров вошли физические лица - нерезиденты, однако компания по-прежнему контролируется ее основателем. В планах компании - выход на IPO и удержание лидирующих позиций на рынке публичных институтов совместного инвестирования.

КУА "АЙ-КЬЮ Технолоджи", занимающая в ренкинге третью позицию, аффилирована с корпорацией "Богдан", входящей в холдинг Петра Порошенко, одного из соратников нынешнего президента страны. Несмотря на довольно большой размер активов, КУА "АЙ-КЬЮ Технолоджи" практически не работает на рынке публичных фондов. Четвертая по размеру КУА - "УкрСиб Эссет Менеджмент" - остается одной из самых перспективных компаний и специализируется на облигационных фондах. Ранее КУА контролировалась одноименным банком, однако после его продажи французскому BNP Paribas контроль над КУА перешел к французам. Свои КУА в Украине имеют такие весомые в ЕС банковские холдинги, как SEB, Swedbank и т.д.

Фонды-лидеры

По состоянию на конец августа 2007 г. в Украине насчитывалось примерно 600 фондов, по которым публиковался хоть какой-то информационный минимум, однако большинство фондов нельзя было отнести к рыночным. Часть фондов прикрывали чьи-то корпоративные интересы, скрывая реальных владельцев компаний, часть обслуживали схемы в строительстве, и только 25 фондов реально были доступны для населения и имели пристойный временной горизонт существования на уровне не менее 9 месяцев (табл. 2). Интересно, что фонды - лидеры рынка показали в принципе сверхвысокий уровень доходности. Например, акции фонда "КИНТО" "Синергия 2" за последние 12 месяцев подорожали на 155%, а фонда КУА "Сократ" "Премиум-фонд" - на 126%. Примерно половина фондов демонстрировала доходность не ниже 70%. Такой высокий уровень доходности сопровождался тенденциями к ревальвации гривны к доллару, которая за последние несколько месяцев укрепилась в отношении к доллару на 3 - 5 коп.

Таблица 2

ТОП-25 украинских паевых и корпоративных инвестиционных фондов, по состоянию на 29.08.2007

---T----------------T--------------T------------T--------------T-----------T------------T-----------T-----------T------------------------------T------------
N¦ Название фонда ¦ Категория ¦ Тип ¦ Вид ¦ Дата ¦ Срок ¦Номинальная¦ Текущая ¦ Темп прироста цены пая ¦ Чистые
¦ (название КУА) ¦ фонда ¦ фонда ¦ фонда ¦регистрации¦ окончания ¦ стоимость ¦ стоимость ¦ (акции), % ¦ активы на
¦ ¦ (паевой/ ¦ ¦ (диверсифиц./¦ фонда ¦деятельности¦ инвест- ¦ инвест- +-------T-------T-------T------+29.08.2007,
¦ ¦корпоративный)¦ ¦недиверсифиц.)¦ ¦ ¦сертификата¦сертификата¦ за 12 ¦ за 9 ¦ за 6 ¦ за 3 ¦ млн грн
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ (акции), ¦ (акции), ¦месяцев¦месяцев¦месяцев¦месяца¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ грн ¦ грн ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
1¦Синергия 2 ¦ К ¦Закрытый ¦ НДФ ¦22.04.2005 ¦Срочный ¦ 10 000,00 ¦ 42 949,17 ¦ 154,61¦ 147,56¦ 45,30 ¦ 27,77¦ 108,962
¦(ОАО "Кинто") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦28.02.2008 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
2¦Синергия 3 ¦ К ¦Закрытый ¦ НДФ ¦14.04.2006 ¦Срочный ¦ 10 000,00 ¦ 28 434,65 ¦ 168,72¦ 141,03¦ 45,88 ¦ 26,99¦ 188,664
¦(ОАО "Кинто") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦30.04.2009 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
3¦Премиум-фонд ¦ К ¦Закрытый ¦ НДФ ¦21.06.2004 ¦Срочный ¦ 10 000,00 ¦ 73 573,32 ¦ 136,41¦ 126,27¦ 54,12 ¦ 24,18¦ 57,019
¦(ООО КУА ¦ ¦ ¦ ¦ ¦21.06.2009 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦"Сократ") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
4¦Симфония N 1 ¦ К ¦Закрытый ¦ НДФ ¦29.07.2005 ¦Срочный ¦ 10 000,00 ¦ 26 571,85 ¦ 114,60¦ 124,07¦ 51,78 ¦ 33,53¦ 19,105
¦(ЗАО КУА ¦ ¦ ¦ ¦ ¦23.08.2012 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦"Амадеус") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
5¦Первый ¦ К ¦Закрытый ¦ НДФ ¦14.06.2005 ¦Срочный ¦ 5 000,00 ¦ 18 282,77 ¦ 137,41¦ 99,67¦ 49,83 ¦ 35,98¦ 10,622
¦инвестиционный ¦ ¦ ¦ ¦ ¦14.06.2010 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦фонд ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦недвижимости ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦(АРТ-Капитал ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Менеджмент) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
6¦Синергия ¦ К ¦Закрытый ¦ НДФ ¦29.07.2005 ¦Срочный ¦ 10 000,00 ¦ 32 693,69 ¦ 106,45¦ 97,21¦ 31,87 ¦ 16,35¦ 25,959
¦Риал Истейт ¦ ¦ ¦ ¦ ¦26.05.2020 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦(ОАО "Кинто") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
7¦Фонд акций ¦ К ¦Закрытый ¦ НДФ ¦ - ¦Срочный ¦ 1 000,00 ¦ 2 152,54 ¦ - ¦ 96,65¦ 51,32 ¦ 28,82¦ 8,020
¦Альтернатива ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦(ООО КУА ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦"АРТ-Капитал ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Менеджмент") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
8¦Премьер Фонд ¦ П ¦Интервальный¦ Д ¦15.09.2006 ¦Бессрочный ¦ 1 000,00 ¦ 1 841,06 ¦ - ¦ 84,10¦ 21,06 ¦ 16,58¦ 11,823
¦Доход и Рост ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦(ООО КУА "Фоил ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Ассет Менеджмент¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Юкрейн") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
9¦Золотой дождь ¦ К ¦Закрытый ¦ НДФ ¦14.08.2006 ¦Срочный ¦ 5 000,00 ¦ 8 650,24 ¦ 73,82¦ 76,85¦ 40,47 ¦ 34,41¦ 1,358
¦(КУА "Эффект") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦14.08.2009 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
10¦Классический ¦ П ¦Открытый ¦ Д ¦11.05.2004 ¦ ¦ 100,00 ¦ 456,12 ¦ 72,37¦ 71,13¦ 25,61 ¦ 13,76¦ 73,078
¦(ОАО "Кинто") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
11¦Платинум ¦ П ¦Интервальный¦ Д ¦25.05.2006 ¦Бессрочный ¦ 100,00 ¦ 206,59 ¦ 106,59¦ 68,56¦ 34,13 ¦ 23,33¦ 20,637
¦(ОАО "Драгон ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Эссет ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Менеджмент") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
12¦Народный ¦ П ¦Интервальный¦ Д ¦27.06.2006 ¦Бессрочный ¦ 1 000,00 ¦ 1 688,84 ¦ - ¦ 68,22¦ 26,15 ¦ 13,82¦ 22,612
¦(ОАО "Кинто") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
13¦Премиум-фонд ¦ П ¦Открытый ¦ Д ¦04.03.2003 ¦Бессрочный ¦ 1 000,00 ¦ 2 163,82 ¦ 73,64¦ 65,95¦ 30,61 ¦ 16,66¦ 12,243
¦сбалансированный¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦(ООО КУА ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦"Сократ") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
14¦Стокс-Инвест ¦ П ¦Закрытый ¦ НДФ ¦26.06.2006 ¦Срочный ¦ 1 000,00 ¦ 1 359,35 ¦-100 ¦ 61,71¦ 21,23 ¦ 10,56¦ 2,831
¦(ОАО КУА ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦"Содружество ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Эссет ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Менеджмент") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
15¦Оптимум ¦ П ¦Интервальный¦ Д ¦30.05.2005 ¦Бессрочный ¦ 1 000,00 ¦ 2 309,58 ¦ 47,55¦ 57,45¦ 25,68 ¦ 18,14¦ 1,342
¦(ОАО КУА ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦"Содружество ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Эссет ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Менеджмент") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
16¦Парекс ¦ П ¦Открытый ¦ Д ¦09.06.2005 ¦Бессрочный ¦ 10,00 ¦ 18,54 ¦ 63,78¦ 54,50¦ 23,68 ¦ 13,88¦ 98,491
¦Украинский ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Сбалансированный¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦фонд (ООО КУА ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦"Парекс Ассет ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Менеджмент ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Украина") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
17¦Альтус- ¦ П ¦Интервальный¦ Д ¦21.04.2006 ¦Бессрочный ¦ 1 000,00 ¦ 1 590,38 ¦ 55,52¦ 53,09¦ 15,98 ¦ 10,29¦ 12,847
¦сбалансированный¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦(ООО КУА "Альтус¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Эссетс ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Активитис") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
18¦Парекс фонд ¦ П ¦Открытый ¦ Д ¦13.06.2005 ¦Бессрочный ¦ 10,00 ¦ 16,90 ¦ 49,69¦ 42,62¦ 17,69 ¦ 11,69¦ 13,613
¦Украинских ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦облигаций ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦(ООО КУА "Парекс¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Ассет Менеджмент¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Украина") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
19¦ПИФ ¦ П ¦Интервальный¦ Д ¦08.06.2005 ¦Бессрочный ¦ 5 000,00 ¦ 8 455,28 ¦ 42,12¦ 41,36¦ 16,98 ¦ 7,81¦ 1,647
¦Универсальный ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦(ООО КУА "Росан-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Капитал") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
20¦Проминвест- ¦ П ¦Интервальный¦ Д ¦10.08.2005 ¦Бессрочный ¦ 0,10 ¦ 0,73 ¦ - ¦ 40,38¦ 12,31 ¦ 7,35¦ 4,365
¦Керамет ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦(ЗАО КУА ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦"Инэко-инвест") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------
21¦Центральный ¦ П ¦Интервальный¦ Д ¦05.07.2004 ¦Бессрочный ¦ 0,50 ¦ 1,77 ¦ 42,74¦ 36,15¦ 12,03 ¦ 7,93¦ 6,700
¦инвестиционный ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦фонд (ЗАО КУА ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦"Инэко-инвест") ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
---+----------------+--------------+------------+--------------+-----------+------------+-----------+-----------+-------+-------+-------+------+------------

Источник: Данные компаний по управлению активами.

Большинству фондов удалось достичь хорошей доходности за счет инвестиций в акции, стоимость которых росла быстрыми темпами по мере прихода на украинский рынок нерезидентов. Только за последние три года в Украине открыли свои дочерние компании "Тройка Диалог", "Ренессанс Капитал", опосредованно на рынке работают крупные американские инвестиционные банки, частные инвесторы с Ближнего Востока и из Японии. В то же время появление в стране КУА, которые ныне контролируются крупными иностранными банками, придает нерезидентным потокам капитала в страну особое направление. Теперь у инвесторов появились одновременно и инвестиционные советники, и создатели инструментов для инвестиций. Высокий уровень доходности украинского рынка в прошлом подталкивает к нему нерезидентов.

С другой стороны, дочерние компании российских инвестиционных банков уже не раз делали заявления о том, что украинские эмитенты переоценены, а надвигающийся с западных рынков кризис ликвидности в последние дни очень серьезно обеспокоил украинский рынок и поставил под сомнение возможность реализации дальнейшего роста. Тем не менее фондовый рынок продолжает расти, и, как видим, первые КУА, основанные еще в 2002 - 2003 гг. или ранее, уже успели собрать сливки.

Таким образом, рынок институтов совместного инвестирования в Украине только начинает развиваться. Еще не преодолен барьер ликвидности, однако в стране уже есть фонды, способные предложить инвесторам высокий уровень доходности при более-менее адекватных рисках. При благоприятной макроэкономической ситуации рынок продолжит свое развитие и далее, однако решение проблем системного характера может произойти только в долгосрочном периоде и только при проведении структурных реформ, большая часть из которых на российском рынке уже осталась позади.

Н.С.Шапран

К. э. н.,

кафедра финансов

Киевского национального

экономического университета