Мудрый Экономист

Финансовый и операционный рычаги: методология расчета в организациях потребительской кооперации

"Современный бухучет", 2009, N 5

При планировании и внедрении инвестиционных проектов в организациях потребительской кооперации следует иметь в виду, что возникают различные факторы, связанные с осуществлением проекта. Эти факторы представляют собой риски.

Риски бывают двух видов:

Для анализа операционного и финансового рисков необходимо знать методические подходы расчета эффекта операционного и финансового рычага.

В теории экономической оценки инвестиций, кроме методов и моделей анализа дисконтированных потоков наличности, в реальной практике используются методы и критерии, получаемые на основе альтернативных подходов.

Одним из таких подходов является анализ безубыточности.

При проведении анализа безубыточности дисконтирование не проводится. Анализ безубыточности является методом, альтернативным методам дисконтирования. Анализ безубыточности в некоторой степени совмещает анализ эффективности и анализ риска. Он применяется к проектам, имеющим две особенности: 1) фактор времени не важен (в силу краткосрочности проектов); 2) фактором наибольшей неопределенности выступает объем возможных продаж.

Анализ безубыточности позволяет установить функциональную зависимость между прибылью, объемами производства и реализации и затратами.

Затраты делятся на условно-постоянные и условно-переменные.

Условно-постоянными затратами (НЗ) являются затраты, которые остаются неизменными при изменении объема производства и реализации продукции. К ним относятся амортизация, аренда помещений, повременная оплата труда рабочих, содержание управленческого персонала и другие административные расходы.

Условно-переменные затраты (ИЗ) - это затраты, которые изменяются пропорционально объему производства и реализации продукции (К). К ним относятся сдельная оплата труда, сырье и материалы, технологическое топливо, электроэнергия, расходы по содержанию и эксплуатации машин и оборудования и другие элементы затрат.

Итак, общие затраты (ОЗ) состоят из суммы условно-постоянных и условно-переменных расходов на весь объем проданной продукции:

ОЗ = НЗ + ИЗ x К.

Общие переменные затраты равны произведению переменных расходов на единицу продукции и общего количества продукции:

ИЗоб = ИЗ x К.

Выручка (В) продукции зависит от цены (Ц) продукции и количества проданной продукции:

В = Ц x К.

Точкой безубыточности (ТБ) называют ситуацию равновесия, в которой затраты на производство и реализацию продукции равны выручке:

НЗ + ИЗ x ТБ = Ц x ТБ.

Следовательно, точка безубыточности - это количество реализуемой продукции, при котором затраты будут равны прибыли, и рассчитывается по формуле:

ТБ = НЗ / (Ц - ИЗ).

Для расчета объема реализации в точке безубыточности (выручки в точке безубыточности) (Втб) удобно выполнять расчет, используя формулу:

Втб = НЗ / (1 - ИЗоб / В).

Пример 1. Потребительское общество производит и продает продукцию. Величина условно-постоянных затрат для данного производства - 200 000 руб. Максимально возможный объем выпуска и реализации продукции - 1000 ед. Единица продукции реализуется по цене 850 руб., условно-переменные затраты составляют 350 руб. на единицу продукции.

Необходимо определить: выручку от реализации продукции, общие затраты, количество реализуемой продукции в точке безубыточности, объем реализации продукции в точке безубыточности.

  1. Выручка от реализации продукции:

В = 850 x 1000 = 850 000 руб.

  1. Общие затраты:

ОЗ = 200 000 + 350 x 1000 = 550 000 руб.

  1. Количество реализуемой продукции в точке безубыточности:

ТБ = 200 000 / (850 - 350) = 400 ед.

  1. Объем реализации в точке безубыточности:

Втб = 200 000 / (1 - 350 x 1000 / 850 x 1000) = 340 000 руб.

Таким образом, можно сделать следующий вывод: при реализации продукции в размере 400 ед., с объемом выручки 340 000 руб. [40% возможного объема реализации (400 x 100 / 1000)] при сложившемся уровне затрат, производитель не терпит убытка, но и не имеет прибыли, т.е. рентабельность потребительского общества равна нулю.

Наличие взаимосвязи между прибылью, объемом и затратами произведенной и реализованной продукции показывает график безубыточности:

Затраты и доход,
тыс. руб.
900 ¬
¦ .
¦ .
800 + .
¦ .
¦ --------¬ .
700 + ¦ Зона ¦ .
¦ ¦прибыли¦ .
¦ L---¬ ---.
600 + ¦ ¦.
¦ ¦ ¦
¦ .¦ ¦ @ -------¬
500 + -------¬ . / @ ¦x - НЗ¦
¦ ¦ Зона ¦ . @ ¦@ - ИЗ¦
¦ ¦убытка¦ . @ ¦. - В ¦
400 + L--¬ --- Вк . @ L-------
¦- - - - + + - - - *
¦ ¦ ¦ @ . ТБ
300 + @ / . ¦
¦ .
¦@ . ¦
200 ¦xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
¦ . ¦
¦ .
100 ¦ . ¦
¦.
-+---T----T----T----+----T----T----T----T----T-----¬ Объем реализации,
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 ед.

Построим график безубыточности, используя данные примера 1:

  1. По оси абсцисс откладываем объем реализации в единицах, по оси ординат - денежные потоки (затраты и доход) в денежном измерителе (тыс. руб.);
  2. Проводим прямые:

Точка пересечения прямых переменных затрат и выручки от реализации является точкой безубыточности (ТБ, Втб).

При реализации этой концепции можно обнаружить, что любое изменение выручки от реализации продукции и услуг вызывает еще более сильное изменение прибыли. Данное явление получило название эффекта операционного рычага. Таким образом, инвестиционный проект будет менее рискованным, если емкость рынка больше точки безубыточности (прибыль больше точки безубыточности).

Из вышесказанного можно сделать вывод, что концепция безубыточности выражается в определении количества единиц продукции или услуг, необходимых для реализации в целях возмещения постоянных затрат.

Цены на продукцию должны устанавливаться так, чтобы возместить все переменные затраты и получить надбавку, достаточную для покрытия постоянных расходов и образования прибыли.

Эта концепция выражается в виде маржинального дохода (МД):

МД = В - ИЗоб.

При реализации указанной концепции можно обнаружить, что любое изменение выручки от реализации продукции и услуг вызывает еще более сильное изменение прибыли. Это явление получило название эффекта операционного рычага.

Как уже было сказано выше, реализацию концепции безубыточности можно выявить путем расчета эффекта операционного рычага. Данное обстоятельство нужно доказать.

Как известно, рычаг представляет собой приспособление, позволяющее получить значительное увеличение результата благодаря использованию точки опоры. Понятие рычага возникает тогда, когда в затратах потребительского общества имеются стабильные элементы, не находящиеся в прямой зависимости от объемов выполняемых работ, т.е. постоянные расходы.

    Чтобы  оценить  эффект операционного  рычага, рассчитывают  коэффициент
операционного рычага. Коэффициент операционного рычага (ЭОР) представляет
П
собой отношение относительного изменения прибыли от продаж (П ) к
относительному изменению объема продаж (К):
П П
ЭОР = (ДельтаП / П ) / (ДельтаК / К).
П
Прибыль от продаж (П ) - это разница между выручкой и общими затратами
потребительского общества (переменными и постоянными). То есть прибыль от
продаж текущего периода равна разнице между произведением количества
реализованной продукции и ценой единицы продукции и переменными затратами
на единицу продукции и постоянными затратами потребительского общества:
П
П = В - ОЗ = К x (Ц - ИЗ) - НЗ.
П
Прирост прибыли от продаж (ДельтаП ) - разница между прибылью
П П
планируемого периода (П ) и прибылью текущего периода (П ). Значит,
1
прирост прибыли от продаж равен произведению прироста количества
реализованной продукции и разницы между ценой и переменными затратами
единицы продукции:
П
ДельтаП = Дельта(В - ОЗ) = ДельтаК x (Ц - ИЗ).
Относительное изменение прибыли от продаж - это отношение прироста
прибыли от продаж к прибыли от продаж текущего периода:
П П
ДельтаП / П = Дельта(В - ОЗ) / (В - ОЗ) = [ДельтаК x (Ц - ИЗ)] /
/ [К x (Ц - ИЗ) - НЗ].
Эффект операционного рычага (ЭОР), как уже сказано выше, представляет
П
собой отношение относительного изменения прибыли от продаж (П ) к
относительному изменению объема продаж (К). Таким образом, формула имеет
следующий вид:
П П
ЭОР = (ДельтаП / П ) / ДельтаК / К = [ДельтаК x (Ц - ИЗ)] / [К x (Ц -
- ИЗ) - НЗ] x [К / ДельтаК].
Далее модифицируем формулу:
ЭОР = [К x (Ц - ИЗ)] / [К x (Ц - ИЗ) - НЗ].
Итак, можно сказать, что эффект операционного рычага - это отношение
разницы выручки и переменных затрат (или суммы постоянных затрат и прибыли
от продаж текущего периода) к прибыли от продаж текущего периода:
П П П
ЭОР = (В - ИЗоб) / П = (НЗ + П ) / П .
Что и требовалось доказать - изменение выручки от реализации продукции
вызывает еще большее изменение прибыли. Также можно сделать вывод, что
эффект операционного рычага зависит от доли постоянных расходов в структуре
затрат потребительского общества.
Результат воздействия операционного рычага можно определить, используя
способ прямого перерасчета. При этом надо рассчитать прибыль от продаж
П П
планируемого периода (П ) и прибыль от продаж текущего периода (П ).
1
Отношение прибыли отчетного периода к прибыли базисного периода является
эффектом операционного рычага:
П П
РВОР = П / П .
1

Пример 2. Условно-постоянные расходы на производство продукции составляют 200 000 руб., объем производства и реализации - 1000 ед., цена 1 ед. продукции - 850 руб., условно-переменные затраты на производство 1 ед. продукции - 350 руб.

Необходимо определить: прибыль от продаж (прибыль отчетного периода); силу воздействия операционного рычага, если объем выпуска продукции увеличится на следующий год на 20%, - прямым пересчетом и при помощи коэффициента операционного рычага.

  1. Прибыль от продаж (прибыль отчетного периода):
     П
П = 1000 x (850 - 350) - 200 000 = 300 000 руб.
  1. Сила воздействия операционного рычага, если объем выпуска продукции увеличится на 20%:
     П
П = 1000 x 1,20 x (850 - 350) - 200 000 = 400 000 руб.
1

Эффект операционного рычага:

РВОР = 400 000 / 300 000 = 1,33,

т.е. прирост составил 33% (1,33 x 100% - 100%);

ЭОР = 1000 x (850 - 350) / 1000 x (850 - 350) - 200 000 = 1,66,

т.е. увеличение объема продаж на 1% вызывает рост прибыли от продаж на 1,66%.

Сила воздействия операционного рычага:

20% x 1,66 = 33%.

Таким образом, при увеличении объема реализации продукции на 20% будет наблюдаться рост объема прибыли на 33%.

При расчете эффекта операционного рычага постоянные расходы отражают эффективность управления хозяйственной деятельности. Чем выше удельный вес постоянных расходов, тем больше коэффициент операционного рычага и тем выше коммерческий риск потребительского общества.

В ходе анализа операционного риска оценивается и финансовый риск.

Возрастание финансового риска характеризуется повышением роли финансового рычага.

Финансовый рычаг определяется степенью использования заемных средств для финансирования различных активов. Увеличение долга заемного капитала в финансировании повышает влияние прироста объема деятельности потребительского общества на ее рентабельность.

Иными словами, финансовый рычаг - это потенциальная возможность влиять на прибыль потребительского общества путем изменения объема и структуры обязательств.

Эффект финансового рычага показывает, что привлечение заемных средств вызывает изменение прибыли потребительского общества. Привлечение заемных средств повышает риск инвестиционного проекта.

Существует две концепции финансового рычага.

Первая концепция - расчет коэффициента (эффекта) финансового рычага.

    Коэффициент  финансового  рычага  (ЭФР)  представляет  собой  отношение
относительного изменения прибыли за минусом финансовых затрат (ФЗ)
Ч
(процентов к уплате и налога на прибыль) (П ) к относительному изменению
П
объема прибыли от продаж (П ):
Ч Ч П П
ЭФР = (ДельтаП / П ) / (ДельтаП / П ).
П
Здесь прибыль за минусом финансовых расходов (П ) - разница между
выручкой, общими затратами (переменными и постоянными) и финансовыми
затратами потребительского общества. Таким образом, можно сказать, что
прибыль за минусом финансовых затрат (проценты по кредитам и налог на
прибыль) равна разнице между произведением количества реализованной
продукции и ценой единицы продукции и переменными затратами на единицу
продукции, постоянными затратами и финансовыми затратами потребительского
общества:
Ч
П = В - ОЗ - ФЗ = К x (Ц - ИЗ) - НЗ - ФЗ.
Ч
Прирост прибыли за минусом финансовых расходов (ДельтаП ) - это разница
Ч Ч
между прибылью планируемого периода (П ) и прибылью текущего периода (П ),
1
т.е. прирост прибыли от продаж равен произведению прироста количества
реализованной продукции и разницы между ценой и переменными затратами
единицы продукции:
П
ДельтаП = Дельта(В - ОЗ) = ДельтаК x (Ц - ИЗ).
Относительное изменение прибыли за минусом финансовых расходов
Ч Ч
(ДельтаП / П ) - это отношение прироста прибыли за минусом финансовых
расходов и прибыли за минусом финансовых расходов текущего периода:
Ч Ч
ДельтаП / П = Дельта(В - ОЗ) / (В - ОЗ) = [ДельтаК x (Ц - ИЗ)] /
/ [К x (Ц - ИЗ) - НЗ - ФЗ].
Эффект финансового рычага представляет собой отношение относительного
Ч
изменения прибыли за минусом финансовых затрат (П ) к относительному
изменению объема продаж (К):
Ч Ч П П
ЭФР = (ДельтаП / П ) / (ДельтаП / П ) = [ДельтаК x (Ц - ИЗ)] / [К x
x (Ц - ИЗ) - НЗ - ФЗ] x [К x (Ц - ИЗ) - НЗ] / [ДельтаК x (Ц- ИЗ)].
Далее формулу можно модифицировать и она примет вид:
ЭФР = [К x (Ц - ИЗ) - НЗ] / [К x (Ц - ИЗ) - НЗ - ФЗ].
Следовательно, можно сказать, что эффект финансового рычага - это
отношение прибыли от продаж к разнице прибыли от продаж и финансовых затрат
(процентов к уплате и налога на прибыль):
П П
ЭФР = П / (П - ФЗ).

Пример 3. Условно-постоянные расходы на производство продукта составляют 179 000 руб., объем производства и реализации - 1000 ед., цена 1 ед. продукции - 850 руб., условно-переменные затраты на производство 1 ед. продукции - 350 руб., финансовые расходы - 93 000 руб.

Рассчитаем эффект финансового рычага:

ЭФР = [1000 x (850 - 350) - 179 000] / [1000 x (850 - 350) - 179 000 - 93 000] = 1,41.

Итак, можно сделать вывод, что изменение прибыли от продаж на 1% оказывает влияние на рентабельность собственного капитала с силой 1,41%.

Вторая концепция - финансовый рычаг рассматривается как приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования заемных средств.

Для расчета финансового рычага по данной концепции определим необходимые показатели.

Прибыль от продаж - разность между полученным капиталом (ПК) и вложенным капиталом (ВК):

     П
П = ПК - ВК.
Прибыль за минусом финансовых расходов в данной концепции - разность
между полученным капиталом, вложенным капиталом (сумма собственного (СК) и
заемного (ЗК) капитала) и финансовыми затратами (ФЗ):
Ч
П = ПК - ВК - ФЗ.
Рентабельность собственного капитала (Рск) - отношение прибыли за
Ч
минусом финансовых затрат (П ) к собственному капиталу:
Ч
Рск = (П / СК) x 100%.
Прирост рентабельности собственного капитала - разница между
рентабельностью собственного капитала планируемого периода (Рск ) и
1
рентабельностью собственного капитала текущего периода (Рск):
Ч
ДельтаРск = Рск - Рск = ДельтаП / СК.
1
Следовательно, эффект финансового рычага - это отношение относительного
прироста рентабельности вложенного капитала к относительному приросту
прибыли:
П П
ЭФР = (ДельтаРск / Рск) / (ДельтаП / П ).
Рентабельность вложенного капитала - отношение прибыли от продаж
текущего периода к вложенному капиталу:
П
Рвк = П / ВК x 100%.
Таким образом, можно сделать вывод, что относительный прирост прибыли
от продаж равен относительному приросту вложенного капитала:
П П
ДельтаП / П = ПК / (ПК - ВК) = ДельтаРвк / Рвк.

Это означает, что эффект финансового рычага есть отношение относительного прироста рентабельности собственного капитала к относительному приросту рентабельности вложенного капитала:

ЭФР = (ДельтаРск / Рск) / (ДельтаРвк / Рвк).

Пример 4. Потребительское общество инвестировало собственных средств в размере 295 000 руб., заемных средств в размере 234 000 руб. Полученный капитал составил 850 000 руб., финансовые расходы - 93 000 руб.

Необходимо рассчитать: прибыль за минусом финансовых расходов; рентабельность собственного капитала текущего периода; эффект финансового рычага; рентабельность собственного капитала планируемого периода, если прибыль возрастет на 10%; прирост рентабельности собственного капитала и силу воздействия финансового рычага.

  1. Прибыль за минусом финансовых расходов:
     Ч
П = 850 000 - 295 000 - 234 000 - 93 000 = 228 000 руб.
2. Рентабельность собственного капитала:
Рск = (228 000 / 295 000) x 100 = 77,3%.
3. Эффект финансового рычага:
- прибыль от продаж текущего периода:
П
П = 850 000 - 295 000 - 234 000 = 321 000 руб.;
- эффект финансового рычага:
ЭФР = 321 000 / (321 000 - 21 000 - 72 000) = 1,41.
4. Рентабельность собственного капитала планируемого периода, если
прибыль возрастет на 10%:
- прибыль от продаж текущего периода:
П
П = 850 000 - 295 000 - 234 000 = 321 000 руб.;
- прибыль от продаж планируемого периода:
П
П = 321 000 x 1,10 = 353 100 руб.;
- полученный капитал планируемого периода:
ПК = 295 000 + 234 000 + 353 100 = 882 100 руб.;
1
- прибыль за минусом финансовых расходов планируемого периода:
Ч
П = 882 100 - (295 000 + 234 000) - 93 000 = 260 100 руб.;
1
- рентабельность собственного капитала планируемого периода:
Рск = 260 100 / 295 000 x 100 = 88,2%.
1
  1. Прирост рентабельности собственного капитала и сила воздействия финансового рычага:

ДельтаРск = 88,2 - 77,3 = 10,9%;

1,41 x 10%= 14,1%.

Изменение прибыли от продаж на 10% оказывает влияние на рентабельность собственного капитала с силой 14,1%, что приведет к изменению рентабельности собственного капитала на 10,9%.

Из расчета видно, что при увеличении задолженности (заемного капитала) растет коэффициент финансового рычага, следовательно, увеличивается рентабельность собственного капитала и одновременно финансового риска.

Данное утверждение можно представить в виде преобразованной формулы рентабельности собственного капитала:

           Ч
Рск = П / СК = [(СК + ЗК) x Рвк - ЗК x i] x [1 - p];

Рск = Рвк + (СК / ЗК) x (Рвк - i) x (1 - p),

где Рвк - рентабельность вложенного капитала (Рвк = Пn / ВК x 100%);

СК - собственный капитал;

ЗК - заемный капитал;

i - процентная ставка по кредиту;

p - ставка по налогу на прибыль (коэффициент).

Таким образом, можно сказать, что эффект финансового рычага возникает, когда потребительское общество имеет задолженность или располагает источником финансирования, который влечет за собой выплату постоянных сумм. Он воздействует на чистую прибыль потребительского общества (прибыль за минусом финансовых расходов) и, значит, на рентабельность собственного капитала.

Эффект финансового рычага (ЭФР) можно объединить с эффектом операционного рычага (ЭОР) для получения общего эффекта рычага, который называют суммарным (совокупным) эффектом рычагов:

СЭР = ЭОР x ЭФР.

За счет суммарного эффекта еще больше будет усилено влияние колебаний прибыли до финансовых расходов на рентабельность собственного капитала.

Суммарный эффект будет рассчитываться по формуле:

СЭР = [(К x (Ц - ИЗ)) / (К x (Ц - ИЗ) - ИЗ)] x [(К x ((Ц - ИЗ) - НЗ) / (К x (Д - ИЗ) - НЗ - ФЗ)];

СЭР = [К x (Ц - ИЗ)] / [К x (Ц - ИЗ) - НЗ - ФЗ].

Пример 5. Условно-постоянные расходы на производство продукта составляют 179 000 руб. По исходным данным примера 3 рассчитаем эффект операционного и финансового рычагов, а также совокупный эффект рычагов.

  1. Эффект операционного рычага:

ЭОР = [1000 x (850 - 350)] / [1000 x (850 - 350) - 179 000] = 1,56.

  1. Эффект финансового рычага:

ЭФР = [1000 x (850 - 350) - 179 000] / [1000 x (850 - 350) - 179 000 - 93 000] = 1,41.

  1. Совокупный эффект рычагов:

СЭР = [1000 x (850 - 350)] / [1000 x (850 - 350) - 179 000 - 93 000] = 2,2.

Итак, сделаем вывод: если у потребительского общества высокие значения эффектов операционного и финансового рычагов, то любое небольшое увеличение годового оборота будет ощутимо отражаться на значении рентабельности ее собственного капитала.

В.В.Горлов

К. э. н.,

доцент

кафедры финансового менеджмента

и налогового консалтинга

Российского университета кооперации