Мудрый Экономист

Анализ и моделирование рентабельности

"Финансовая газета", 2011, NN 10, 11, 12

Понятие и показатели рентабельности

Рентабельность - относительный показатель, характеризующий доходность бизнеса. В английском языке принято использовать термин возврат, отдача (return).

Рентабельность - это характеристика эффективности, доходности, прибыльности (отношение прибыли к затратам).

Существуют следующие показатели рентабельности (измеряются в процентах):

рентабельность продаж, ROS;

рентабельность активов (капитала), ROA;

рентабельность собственного капитала, ROE;

рентабельность собственного обыкновенного капитала, ROCE;

рентабельность операционных инвестиций (производственных фондов), ROI.

Анализ рентабельности осуществляют по бухгалтерской отчетности, используя данные бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках. Причем из баланса "берут" средние значения остатков - на начало и конец периода. В расчете участвуют разные виды прибыли. Схема расчета рентабельности выглядит следующим образом:

Рентабельность = Результат (прибыль) / Затраты;

ROS = Прибыль от продаж / Выручка;

ROA = Прибыль балансовая (Чистая прибыль + Проценты к уплате) / Активы;

ROE = Прибыль чистая / Собственный капитал;

ROI = Прибыль от основной деятельности / Операционные инвестиции.

Поясним, что рентабельность продаж может рассчитываться также в зависимости от целей анализа по валовой прибыли (валовая рентабельность продаж), операционной (операционная рентабельность продаж) или чистой прибыли (чистая рентабельность продаж). Так, чистая рентабельность продаж используется в модели DuPont.

Показатели рентабельности используют для сравнения эффективности различных сторон деятельности предприятия:

если ROI > ROA, то прочая деятельность нецелесообразна;

если ROI < ROA, то прочая деятельность способствует повышению отдачи на капитал;

если ROE > ROA, то финансовая политика рациональна, финансовая деятельность эффективна;

если ROA > WACC (средневзвешенной стоимости капитала), то предприятие сможет выплатить проценты по кредитам, обещанные дивиденды, реинвестировать часть прибыль в развитие.

Пример 1. По данным отчета о прибылях и убытках химической компании и бухгалтерского баланса рассчитаем показатели рентабельности. В расчетные формулы подставим величину среднегодовой стоимости по балансу.

Таблица 1

Исходные данные для анализа рентабельности (отчет о прибылях и убытках), млн руб.

     Наименование показателей     
 Первый год 
 Второй год 
 Третий год 
Выручка от продаж                 
   7 133,6  
   8 723,7  
  11 787,8  
Себестоимость                     
   5 085,7  
   5 903,6  
   7 337,2  
Валовая прибыль                   
   2 047,9  
   2 820,1  
   4 450,6  
Коммерческие расходы              
     387,2  
     369,9  
     438,7  
Управленческие расходы            
     569,5  
     776,6  
     967,9  
Прибыль (убыток) от продаж        
   1 091,2  
   1 673,6  
   3 044,0  
Проценты к получению              
      -     
      -     
      -     
Проценты к уплате                 
       1,0  
     360,0  
      -     
Доходы от участия в других        
организациях
       4,6  
      14,1  
      10,5  
Прочие операционные доходы        
   1 988,9  
   2 750,5  
   2 665,2  
Прочие операционные расходы       
   1 980,5  
   2 754,6  
   2 624,3  
Прочие внереализационные доходы   
      91,1  
      72,4  
      99,8  
Прочие внереализационные расходы  
     351,7  
     476,1  
     530,9  
Прибыль до выплаты налогов        
     842,6  
   1 279,8  
   2 664,3  
Отложенные налоговые активы       
       0,6  
       1,7  
       4,5  
Отложенные налоговые обязательства
      36,4  
      59,1  
      29,0  
Налог на прибыль                  
     154,3  
     333,3  
     658,3  
Чистая прибыль отчетного периода  
     652,5  
     889,1  
   1 981,5  

Таблица 2

Аналитический баланс, млн руб.

     Наименование показателей     
 Первый год 
 Второй год 
 Третий год 
Активы                            
На начало года                    
      -     
   6260,60  
   6925,70  
На конец года                     
   6260,60  
   6925,70  
   8977,40  
Среднегодовая стоимость           
      -     
   6593,15  
   7951,55  
Внеоборотные активы               
На начало года                    
      -     
   4404,20  
   4685,80  
На конец года                     
   4404,20  
   4685,80  
   5658,40  
Среднегодовая стоимость           
      -     
   4545,00  
   5172,10  
Оборотные активы                  
На начало года                    
      -     
   1856,40  
   2239,90  
На конец года                     
   1856,40  
   2239,90  
   3319,00  
Среднегодовая стоимость           
      -     
   2048,15  
   2779,45  
Пассивы                           
На начало года                    
      -     
   6260,60  
   6925,70  
На конец года                     
   6260,60  
   6925,70  
   8977,40  
Среднегодовая стоимость           
      -     
   6593,15  
   7951,55  
Капитал и резервы                 
(собственный капитал)
На начало года                    
      -     
   5385,40  
   6269,80  
На конец года                     
   5385,40  
   6269,80  
   7676,90  
Среднегодовая стоимость           
      -     
   5827,60  
   6973,35  
Долгосрочные и краткосрочные      
обязательства
На начало года                    
      -     
    875,20  
    655,90  
На конец года                     
    875,20  
    655,90  
   1300,50  
Среднегодовая стоимость           
      -     
    765,55  
    978,20  
Справочно:                                     
Активы операционные <*>
На начало года                    
      -     
   5787,70  
   6390,50  
На конец года                     
   5787,70  
   6390,50  
   8408,00  
Среднегодовая стоимость           
      -     
   6089,1   
   7399,25  
<*> Основные средства, незавершенное строительство, запасы с НДС, дебиторская задолженность, денежные средства.

Данные баланса на начало первого года отсутствуют, поэтому рентабельность рассчитана для второго и третьего года.

Таблица 3

Расчет рентабельности второго и третьего года, %

         Показатели рентабельности         
  Второй год  
  Третий год  
Рентабельность продаж, ROS (по прибыли     
от продаж)
     19,18    
     25,82    
Рентабельность активов, ROA (по прибыли    
до налогов)
     19,41    
     33,51    
Рентабельность операционных активов, ROI   
(по операционной прибыли)
     27,42    
     41,69    
Рентабельность собственного капитала, ROE  
(по чистой прибыли)
     15,26    
     28,42    

Таким образом, динамика показателей рентабельности демонстрирует рост эффективности всех сторон деятельности компании. Однако при этом более подробного анализа требует основная и прочая деятельность, хотя значения ROI, превышающие ROA, обусловлены, скорее всего, не совсем корректной (очень приблизительной) оценкой операционных активов и операционной прибыли. Низкая ROE по сравнению с ROA явно говорит об осторожной политике финансирования и резервах роста отдачи на собственный капитал, о необходимости активизации финансовой деятельности компании.

Пример 2. Проанализируем, как при прочих равных условиях изменятся коэффициенты ROA и ROE, если для увеличения выручки на 20% взять кредит на приобретение имущества в сумме 300 000 руб. под 20% годовых.

Предположим, что по отчетным данным выручка составляет 13 953 500 руб., себестоимость - 12 263 000 руб., постоянные затраты - 40% себестоимости, стоимость активов - 74 230 000 руб., собственный капитал - 3 355 950 руб.

Произведем расчет:

прогнозируемая стоимость активов (пассивов): 74 230 000 руб. + 300 000 руб. = 74 530 000 руб.;

прогнозируемая выручка: 1 395 350 руб. x 1,2 = 1 674 420 руб.;

постоянные затраты (отчет): 12 263 000 руб. x 40% = 4 905 200 руб.;

переменные затраты (отчет): 12 263 000 руб. - 490 520 руб. = 7 357 800 руб.;

переменные затраты возрастут пропорционально выручке, и общие текущие затраты (план) составят: 4 905 200 руб. + 7 357 800 руб. x 1,2 = 137 345 600 руб.;

проценты за кредит: 300 000 руб. x 20% = 60 000 руб.;

планируемая налогооблагаемая прибыль: 16 744 200 руб. - 13 734 560 руб. = 3 009 640 руб.;

налог на прибыль (20%): 3 009 640 руб. x 20% = 601 930 руб.;

чистая прибыль: 3 009 640 руб. - 601 930 руб. - 60 000 руб. = 2 347 710 руб.;

рентабельность активов, ROA второй год = 2 347 710 руб. : 74 530 000 руб. = 3,15% (ROA первый год = 1,82%);

рентабельность продаж, ROE второй год = 2 347 710 руб. : 33 559 500 руб. = 6,996% (ROE первый год = 4,03%).

Таким образом, в результате заимствования и расширения деятельности увеличатся эффективность и отдача на собственный капитал. Следовательно, такую финансовую политику следует считать рациональной.

Для обоснованных выводов по результатам расчета показателей рентабельности необходимо также принимать во внимание следующее:

временной аспект - коэффициенты рентабельности статичны, отражают результативность работы отдельного отчетного периода и не учитывают перспективную отдачу от долгосрочных инвестиций, поэтому при переходе на новые технологии их значения могут ухудшаться. В таких случаях необходимо оценивать развитие предприятия в динамике, на основе прогнозирования денежных потоков;

несопоставимость расчетов - числитель и знаменатель рентабельности выражены в "неравноценных" денежных единицах. Прибыль отражает текущие результаты, а сумма капитала (активов) складывалась в течение нескольких лет, является книжной (учетной) и не совпадает с текущей оценкой. Поэтому для принятия решений необходимо учитывать также индикаторы рыночной стоимости компании;

проблему риска - высокая рентабельность быть может достигнута ценой рискованных действий, поэтому параллельно анализируют структуру текущих затрат, коэффициенты финансовой устойчивости, операционный и финансовый рычаги.

Управление рентабельностью - это составная часть тактики управления финансовым равновесием. Динамичное развитие бизнеса и финансовое равновесие как условие реализации стратегических и тактических целей достигаются балансированием между стремлением к высокой доходности и уклонением от риска, между рентабельностью и ликвидностью. Опорой финансового равновесия служат стратегические решения об инвестициях и финансировании, которые формируют финансовую устойчивость (рис. 1).

Составляющие финансового равновесия

                      ------------------------------¬
¦ Финансовое равновесие ¦
L---------------T--------------
--------------------------+--------------------------¬
¦/ ¦/ ¦/
------------+----------¬ -----------+--------------¬ --------+--------¬
¦ Текущая ликвидность ¦ ¦ Долгосрочная ликвидность¦<->¦ Рентабельность ¦
¦ ¦ ¦ (структурная) ¦ ¦ ¦
L-----------T----------- L----------T--------------- L-------T---------
¦/ ¦/ ¦/
------------+----------¬ -----------+--------------¬ --------+--------¬
¦ Обеспечение ¦ ¦ Обеспечение равновесной ¦ ¦ Обеспечение ¦
¦ платежеспособности ¦ ¦ структуры капитала ¦ ¦требуемой отдачи¦
¦в любой момент времени¦ ¦(финансовая устойчивость)¦ ¦ ¦
L----------------------- L-------------------------- L-----------------

Рис. 1

Таким образом, с одной стороны, достижение высокой рентабельности за счет направления ресурсов в какую-либо одну, наиболее прибыльную, сферу деятельности может привести к потере ликвидности, а именно - к прерыванию процессов производства и обращения товаров и удлинению финансового цикла. С другой стороны, излишнее связывание финансовых средств (например, в запасах) также удлиняет финансовый цикл и означает относительный отток средств из более рентабельной текущей деятельности. Отказ от использования заемного капитала в целях предотвращения риска означает вместе с тем упущенную возможность повысить рентабельность собственного капитала, используя действие финансового рычага.

Анализ рентабельности продаж и операционных инвестиций

Рентабельность продаж, ROS (отношение прибыли к выручке), характеризует эффективность продаж, т.е. эффективность обычной, профильной деятельности компании.

Различают следующие показатели рентабельности продаж:

валовая рентабельность продаж (Валовая прибыль / Выручка от реализации);

операционная рентабельность продаж (Операционная прибыль / Выручка от реализации);

чистая рентабельность продаж (Чистая прибыль / Выручка от реализации).

ROS используется как основной индикатор для оценки эффективности тех компаний, у которых относительно небольшая стоимость основных средств и собственного капитала.

Чистая рентабельность продаж показывает, какую сумму чистой прибыли получает предприятие с каждого рубля проданного товара, оказанных услуг (иными словами, сколько средств остается у предприятия после покрытия себестоимости, выплаты процентов по кредитам и уплаты налогов). ROS характеризует важнейший аспект деятельности компании - реализацию основной продукции, профильную деятельность, а также позволяет оценить долю себестоимости в продажах.

Результаты расчета показателей рентабельности продаж по данным отчетности химической компании представлены на рис. 2, который демонстрирует положительную динамику за три года и высокую эффективность деятельности по реализации продукции.

Рентабельность продаж


+----------------------------------------------------------------------¬
¦ 37,76% ¦
¦ -------¬ ¦
¦ ¦######¦ ¦
¦ 32,33% ¦######¦ ¦
¦ -------¬ ¦######¦ ¦
¦ 28,71% ¦######¦ ¦######¦ ¦
¦ -------¬ ¦######¦ ¦######¦26,17% ¦
¦ ¦######¦ ¦######¦ ¦######+------¬ ¦
¦ ¦######¦ ¦######¦ ¦######¦******¦ ¦
¦ ¦######¦ ¦######¦19,14% ¦######¦******¦ ¦
¦ ¦######¦ ¦######+------¬ ¦######¦******¦ ¦
¦ ¦######¦ ¦######¦******¦ ¦######¦******¦16,81% ¦
¦ ¦######¦15,41% ¦######¦******¦ ¦######¦******+------¬ ¦
¦ ¦######+------¬ ¦######¦******¦ ¦######¦******¦ ¦ ¦
¦ ¦######¦******¦ ¦######¦******¦10,19% ¦######¦******¦ ¦ ¦
¦ ¦######¦******¦ 9,15% ¦######¦******+------¬ ¦######¦******¦ ¦ ¦
¦ ¦######¦******+------¬ ¦######¦******¦ ¦ ¦######¦******¦ ¦ ¦
¦ ¦######¦******¦ ¦ ¦######¦******¦ ¦ ¦######¦******¦ ¦ ¦
¦ ¦######¦******¦ ¦ ¦######¦******¦ ¦ ¦######¦******¦ ¦ ¦
+-+------+------+------+T+------+------+------+T+------+------+------+-+->
Первый год Второй год Третий год
--------------------------------¬
¦--¬ ¦
¦¦#¦ валовая рентабельность ¦
¦L-- ¦
¦--¬ ¦
¦¦*¦ операционная рентабельность¦
¦L-- ¦
¦--¬ ¦
¦¦ ¦ чистая рентабельность ¦
¦L-- ¦
L--------------------------------

Рис. 2

Показатель рентабельности продаж можно использовать для определения стадии жизненного цикла бизнеса. При снижении темпов роста рентабельности следует быть готовым к пересмотру схемы бизнеса, например к перепрофилированию деятельности, к замене старой модели изделия на новую.

Для сопоставления эффективности различных сторон деятельности предприятия в отчетности разделяют обычную (операционную) деятельность и прочую - раздельно оценивают результаты и затраты по обычной деятельности, доходы и расходы от прочей деятельности. В бухгалтерском балансе из состава активов выделяют производственные (операционные) и прочие инвестиции.

Таблица 4

Преобразование баланса для анализа рентабельности, млн руб.

--------------------------------------------------------------------------¬
¦ Этап 1. Группировка позиций активов и пассивов ¦
+--------------------------------------T----------------------------------+
¦ Актив ¦ Пассив ¦
+--------------------------------------+----------------------------------+
¦Внеоборотные активы операционные - 100¦Собственный капитал - 80 ¦
¦Оборотные активы операционные - 50 ¦Финансовая задолженность - 60 ¦
¦Прочие оборотные активы - 10 ¦Коммерческая задолженность - 20 ¦
¦Итого валюта баланса - 160 ¦Итого валюта баланса - 160 ¦
+--------------------------------------+----------------------------------+
¦ Этап 2. Перенос коммерческих обязательств в актив со знаком "минус" ¦
+--------------------------------------T----------------------------------+
¦ Актив ¦ Пассив ¦
+--------------------------------------+----------------------------------+
¦Внеоборотные активы операционные - 100¦Собственный капитал - 80 ¦
¦Чистые оборотные активы - 30 ¦ ¦
¦(Оборотные активы операционные - 50 - ¦Финансовая задолженность - 60 ¦
¦Коммерческая задолженность - 20) ¦ ¦
¦Прочие активы - 10 ¦ ¦
¦Итого чистые активы - 140 ¦Итого вложенный капитал - 140 ¦
L--------------------------------------+-----------------------------------

Операционные активы служат для получения прибыли от обычной, профильной деятельности, прочие активы - для извлечения доходов от финансовых операций, сдачи имущества в аренду и т.д. К внеоборотным операционным активам относят, например, нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство. Оборотные операционные активы - это запасы с НДС, дебиторская задолженность, денежные средства. В позицию "Прочие активы" переходят остальные строки актива исходного баланса.

Рентабельность операционных активов, ROI - отношение прибыли от основной деятельности к операционным инвестициям (чистым производственным активам) - характеризует отдачу на капитал, вложенный в производственные фонды.

ROI зависит от конкурентной позиции компании, общей ситуации на рынке и инвестиционной активности.

Таблица 5

Факторы рентабельности операционных активов, ROI

Конкурентные преимущества
 Характеристика рынка
Инвестиционная активность
Конкурентоспособность    
продукции, услуг
Темпы прироста       
Востребованность         
инвестиций
Высокая доля рынка       
Уровень концентрации 
Интенсивность инвестиций 
Патентная новизна        
Интенсивность        
маркетинга
Структура инвестиций     
Привлекательные цены     
Уровень монополизации
Эффективность (емкость)  
инвестиций

Моделирование рентабельности активов

Под моделированием понимается замещение одного объекта другими объектами, а также проведение экспериментов и исследование свойств модели. Модель - это упрощенное отражение действительности; она несет информацию о свойствах и характеристиках исходного объекта, существенных для решаемой задачи.

Математические модели - это "абстрактные" модели, представляющие собой формализованное описание изучаемой системы с помощью абстрактного языка, в частности с помощью математических соотношений, формул.

Экономико-математическое моделирование - это процесс построения аналитического выражения (формулы) зависимости факторов, который заключается в дробном выделении факторов и смене приоритетов относительно результативного показателя.

Одним из эффективных методов факторного анализа является так называемая модель DuPont, предложенная специалистами компании DuPont, в которой впервые несколько показателей были увязаны вместе и приведены в виде треугольной структуры, в вершине которой находится показатель рентабельности активов ROA, а в основании - два факторных показателя: рентабельность продаж, ROS, и оборачиваемость активов, TAT:

ROA = ROS x TAT.

Рентабельность активов, ROA (отношение прибыли к стоимости активов), характеризует общую эффективность менеджмента, т.е. отражает соответствие выбранной тактики стратегическим целям бизнеса, показывает отдачу на вложенный капитал.

Удлинение модели ROA посредством умножения и деления на выручку позволяет проанализировать факторы, оказывающие влияние на формирование этого показателя:

ROA = Прибыль / Активы x Выручка / Выручка.

Осуществляем перекрестную перестановку:

ROA = Прибыль / Выручка x Выручка / Активы.

Таким образом, мы получаем двухфакторную модель, которая показывает, что рентабельность активов зависит от рентабельности продаж и оборачиваемости активов: ROA = ROS x TAT.

Оборачиваемость активов TAT показывает, сколько раз за период оборачивается капитал, вложенный в активы предприятия, т.е. оценивает интенсивность, эффективность использования всех активов независимо от источников их образования и сколько выручки получено за период с каждой единицы вложенных в активы денежных средств.

Пример 3. Результаты расчета составляющих модели рентабельности активов, выполненные по данным отчетности химической компании, представлены далее.

Таблица 6

Модель рентабельности активов

         Показатели         
      Второй год     
      Третий год      
Рентабельность продаж, ROS  
(по чистой прибыли)
        10,19%       
        16,81%        
Рентабельность активов, ROA 
(по чистой прибыли)
        13,49%       
        24,92%        
Оборачиваемость активов, TAT
         1,32        
         1,48         
Контроль: ROS x TAT         
        13,45%       
        24,87%        

Таким образом, рентабельность активов компании возросла на 11,43 пункта (с 13,45 до 24,87%) за счет роста рентабельности продаж с 10,19 до 16,81% и оборачиваемости активов с 1,32 до 1,48 оборота.

Для повышения рентабельности активов используют количественные факторы, связанные с наращиванием объема продаж, и качественные изменения, позволяющие повысить цены или снизить себестоимость, повысить эффективность использования основных фондов, высвободить оборотный капитал. Максимальную отдачу на вложенный в активы капитал можно получить, обеспечив единство тактических и стратегических целей развития предприятия.

Нормативный уровень ROA и факторов ROS, TAT задается на этапе маркетинговых исследований в процессе выбора стратегии продаж при помощи анализа позиции конкурентов и определения собственной "ниши рынка" (рис. 3).

Модель рентабельности активов

--------------------------------------------------------------------------¬
¦ROS ¦
¦ /¦ ¦
¦ +-------------------T-------------------T-------------------¬ ¦
¦ ¦ * ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Высокая ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ * ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ +---------*---------+-------------------+-------------------+ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦Средняя ¦ * ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ * ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ +-------------------+-----*-------------+-------------------+ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ * ¦ ¦ ¦
¦Низкая ¦ ¦ * ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ * ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ *¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ L-------------------+-------------------+-------------------+-> ¦
¦ Медленная Средняя Быстрая ¦
¦ TAT ¦
¦ ¦
¦ * * * - ось равновесной ROA (ROS x TAT) ¦
L--------------------------------------------------------------------------

Рис. 3

Например, выбор так называемой тактики Мерседеса (левый верхний угол рис. 3) в отличие от тактики Фольксвагена (правый нижний угол) предполагает, что товары будут продаваться по довольно высоким ценам, а оборачиваемость будет медленная.

По модели рентабельности активов можно диагностировать следующие причины ее снижения:

  1. рентабельность активов снизилась за счет снижения оборачиваемости активов при неизменной рентабельности продаж;
  2. рентабельность активов снизилась за счет снижения рентабельности продаж, а оборачиваемость активов не изменилась;
  3. рентабельность активов снизилась при одновременном снижении рентабельности продаж и оборачиваемости активов.

Каждая из этих перечисленных ситуаций требует определенных управленческих воздействий.

Ситуация 1 связана с активами (увеличились запасы, оборотный капитал в целом, увеличилось незавершенное строительство и т.д.) и требует в первую очередь активного управления кредиторской и дебиторской задолженностями, денежными средствами с целью наращивания оборачиваемости. С этой целью следует проанализировать оборачиваемость активов по составляющим, ее динамику и общую длительность оборота, который складывается из длительности оборота всех составляющих. На этапе планирования необходимо установить стартовую длительность оборота (норматив) и провести анализ чувствительности этого показателя к изменению ситуации на рынке (надежность поставщиков, платежеспособность потребителей, длительность производственного цикла и т.д.).

Ситуация 2 связана с организацией операционных процессов, с уровнем затрат, оптимизацией выручки (постоянные и переменные затраты, маржинальный доход, точка безубыточности).

Ситуация 3 требует активизации деятельности по всем направлениям. Первоочередные усилия должны быть направлены на управление выручкой - объемом продаж и ценами. Количественное увеличение объемов продаж позволит исправить ситуацию при высоком уровне операционного левериджа. Если рычаг невелик, то необходимо прибегнуть к качественным улучшениям, что позволит повысить цены или снизить себестоимость.

Моделирование рентабельности собственного капитала

Рентабельность собственного капитала, ROE (отношение чистой прибыли к затратам собственного капитала) характеризует отдачу на капитал, вложенный в предприятие собственниками.

С позиции собственников доходность бизнеса наилучшим образом характеризует рентабельность собственного капитала, которая является наиболее важным индикатором для акционеров компании, характеризующим прибыль, которую собственник получит с каждой единицы вложенных средств. Собственники от своих инвестиций, вкладов в уставный капитал ожидают получать приемлемый доход, жертвуя при этом теми средствами, которые формируют собственный капитал организации, и получают взамен права на соответствующую долю прибыли.

Применение ROE имеет определенные ограничения. Реальный доход появляется не от активов, а от продаж. На основе ROE нельзя оценить эффективность бизнес-единиц компании. Кроме того, в большинстве случаев компании имеют весомую долю заемного капитала. Например, в банковском секторе заемный капитал является основой всего бизнеса. Фактически вся операционная деятельность банка базируется на привлеченных вкладах, а собственный капитал выступает всего лишь резервом, гарантом платежеспособности и финансовой устойчивости банка. Так или иначе, бухгалтерский показатель ROE дает представление о доходах, которые компания зарабатывает для своих акционеров (Плотников Д. Оценка рентабельности бизнеса // Финансовый директор. 2009. N 9).

С повышением рентабельности собственного капитала, как показывают данные проведенного эмпирического исследования, непосредственно связан рост стоимости бизнеса.

Таблица 7

Рост стоимости бизнеса и ROE

            Отрасль            
 Прирост стоимости на 10% прироста ROE, %
Электроника                    
                    71                   
Машиностроение                 
                    69                   
Производство бумаги и упаковка 
                    49                   
Обеспечение строительства      
                    42                   

Источник: Guenter T. Unternehmenswertorientiertes Controlling. - Muenchen: Vahlen, 1997.

Рентабельность собственного капитала зависит от достигнутой рентабельности активов и коэффициентов финансовой устойчивости предприятия - финансовой зависимости или финансовой автономии. Как показывает моделирование показателя:

ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал x Пассивы / Активы;

ROE = Чистая прибыль / Активы x Пассивы / Собственный капитал;

ROE = ROA x Коэффициент финансовой зависимости

или

ROE = ROA / Коэффициент финансовой автономии.

Таким образом, высокое значение коэффициента финансовой зависимости - низкую долю собственного капитала - могут позволить себе фирмы, имеющие стабильное и прогнозируемое поступление денежных средств (например, в торговле и банковской сфере).

Пример 4. Результаты расчета составляющих модели рентабельности собственного капитала, выполненные по данным отчетности химической компании, представлены в табл. 8.

Таблица 8

Модель рентабельности собственного капитала

                 Показатели                
  Код  
Второй год
Третий год
Рентабельность собственного капитала ROE   
  001  
  15,26%  
  28,42%  
Рентабельность активов ROA                 
  002  
  13,49%  
  24,92%  
Коэффициент финансовой автономии, ka (доля 
собственного капитала в пассивах)
  003  
   0,88   
   0,88   
Контроль: ROE = ROA / ka                   
002/003
  15,26%  
  28,3%   

Таким образом, рост рентабельности собственного капитала связан с ростом рентабельности активов при неизменной структуре капитала.

Расширение двухфакторных моделей позволяет представить ROE как функцию от рентабельности продаж ROS, оборачиваемости активов и от структуры финансирования (трехфакторная модель рентабельности):

ROE = ROS x TAT x Коэффициент финансовой зависимости

или

ROE = ROS x TAT / Коэффициент финансовой автономии.

Расширенная факторная модель рентабельности собственного капитала - модель фирмы DuPont - применяется для выявления причин изменения взаимосвязанных показателей. Такое "разложение" рентабельности собственного капитала, рентабельности активов, рентабельности продаж и увязка всех показателей позволяют наметить мероприятия по улучшению существующего положения и перейти от диагностики финансового состояния компании предприятия к управлению ее текущей (операционной), инвестиционной и финансовой деятельностью.

Е.Станиславчик

К. э. н.,

доцент