Мудрый Экономист

Юридические риски проектного финансирования

"Юридическая работа в кредитной организации", 2012, N 1

В статье проводится комплексный анализ рисков (в первую очередь юридических), присущих проектному финансированию, основных причин их возникновения и инструментов их минимизации банками. Излагаются предложения по разработке внутрибанковских документов. Раскрываются особенности договорного оформления сделок по проектному финансированию. Проводится сравнительная характеристика проектного финансирования и традиционного банковского кредитования.

Разработка стратегии и организация финансирования инвестиционных проектов сопряжены с необходимостью формирования адекватного (приемлемого для кредиторов и инвесторов) покрытия целого ряда как макроэкономических, так и специфических проектных рисков, сопутствующих кредитным и инвестиционным операциям. К основным (типовым) из них относятся: риск завершения строительства проекта, технологический риск, операционный риск, риск срыва поставок сырья, рыночный риск, процентный риск, валютный риск, риск регулирования, экологический риск, риск участников проекта (включая риск недофинансирования как один из самых значительных в проектном финансировании), юридический риск, политический риск, форс-мажор.

Проектные риски должны быть корректно выявлены. Вероятность их наступления и возможные последствия должны быть объективно оценены в целях обеспечения надлежащего покрытия с использованием адекватных технологий и инструментов. Это особенно важно в тех случаях, когда возможность регресса к заемщику или спонсорам проекта ограничена.

Ряд основных факторов, признаков и последствий, а также методов снижения юридических рисков представлен в таблице.

Таблица

Риски, возникающие при проектном финансировании

 Причины возникновения
    Признаки    
   Последствия  
   Инструменты
снижения риска
 Несовершенство       
правовой системы,
неадекватное правовое
регулирование.
Несоответствие
нормативно-правовой
базы проекта
действующему
законодательству.
Неквалифицированно
оформленные
правоустанавливающие
документы.
Юридические ошибки в
контрактах и
договорах.
Некорректное
применение норм
международного права.
Неравный доступ
участников проекта к
судам.
Неполный состав 
разрешительной
документации,
неправильное
оформление
залогового
обеспечения
кредита.
Отсутствие
юридически
четких статей и
оговорок в
кредитной и иной
проектной
документации.
Разрешение
споров по
кредитному
соглашению и
иной
документации в
иностранном или
малознакомом
суде.
Наличие
негативных
судебных и иных
прецедентов.
Отсутствие
документов,
подтверждающих
право на
использование
лицензий,
патентов и т.п.
Интерес к
объекту
обеспечения
кредита и
создаваемым
активам со
стороны местной
администрации
Трудности       
судебного
установления
имущественных
прав в рамках
проекта.
Конфликт
интересов
спонсоров и
других
участников
проекта.
Проблемы с
реализацией
залогового
обеспечения.
Непризнание
решений
иностранного
суда, проблемы с
реализацией
судебных
решений.
Нарушение прав
интеллектуальной
собственности.
Непризнание
патентов и
торговых марок
Истребование у
инициаторов
проекта
учредительной,
финансовой,
договорной и иной
проектной
документации и
тщательное
изучение ее
состава и формы.
Четкая и не
допускающая
различного
толкования
формулировка
статей
договорной
документации, их
соответствие
выбранному
законодательству.
Применение
национального
законодательства
для
урегулирования
споров.
Выбор надежных и
ликвидных видов
обеспечения
кредита.
Контроль за
полнотой и
корректностью
пакета
документации по
проекту.
Привлечение к
реализации
проекта местных
властей

В число исследований, используемых в практике проектного финансирования, входят различного рода экспертизы. К первоочередным из них относятся оценка существующих проектных активов, формирование и экспертиза исходной базы данных проекта. При этом важно обеспечить ответственность спонсоров проекта за достоверность и актуальность проектной информации.

Предынвестиционный этап включает в себя как осуществляемый на основе первоначальной проектной информации экспресс-анализ, так и (при его положительном результате) детальное исследование проекта, подготовку технико-экономического обоснования и бизнес-плана, согласование технической и коммерческой документации на поставку оборудования и осуществление строительно-монтажных работ, контрольные расчеты и определение структуры доходов и расходов, бюджетирование и финансовое планирование, определение объемов и расчетных цен на сырье и готовую продукцию, расчеты потребности в оборотном капитале, прогнозные оценки инфляции, исследование налогового окружения и расчеты налоговых платежей, формирование финансовой модели проекта и анализ денежных потоков в целях демонстрации жизнеспособности проекта при различных сценариях его развития и потребностей в финансировании.

Особое место занимает финансовая экспертиза проекта, предусматривающая расчет целого ряда показателей и "критических точек", в частности точки безубыточности, анализ "чувствительности проекта", под которым понимается оценка его устойчивости к воздействию различного рода неблагоприятных факторов, исследование сильных и слабых сторон проекта, существующих возможностей и угроз и др.

В обязательном порядке осуществляется комплексная юридическая экспертиза проекта. По сложным проектам уже на их ранней стадии необходимо привлечение известных на рынке международных юридических фирм, равно как и участие местных юридических компаний. В ходе экспертизы осуществляется анализ таких принципиальных для организации проектного финансирования вопросов, как специфические риски юридической структуры проекта, имеющие отношение к проекту особенности национального правового регулирования основных участников проекта, оптимальный выбор права и юрисдикции проекта, правил арбитражных процедур.

Наряду с этим квалифицированные юристы совместно с профильными экспертами в соответствующих областях готовят заключения по вопросам валютного регулирования, налогообложения, соответствия и возможности применения той или иной законодательной и нормативной базы (compliance risks); анализируются юридические аспекты использования тех или иных финансовых инструментов в "пакете" проектного финансирования - особенно это касается международной практики.

Квалифицированное профессиональное участие юридических служб необходимо для устранения юридических рисков проекта, обеспечения его "прозрачности", адекватности принципам корпоративного управления (corporate governance), формирования и экспертизы всего пакета договорной и иной проектной документации, организации документооборота, юридического сопровождения деятельности проектной компании, страхования проектных рисков и отдельных участников проекта.

Основными способами минимизации проектных рисков, практикуемыми банками, являются: привлечение лицензионных оценщиков и аудиторов для анализа и оценки отдельных видов рисков, в том числе нефинансового характера; мониторинг соответствующих рисков в ходе реализации проекта (технический надзор, инжиниринговые и сюрвейерские услуги); проведение детального изучения структур и лиц, участвующих в проекте.

Процедуры даже предварительного рассмотрения кредитных заявок предусматривают получение большого числа независимых заключений - в финансовых учреждениях в этом процессе может быть задействовано множество специализированных подразделений и коллегиальных органов банка. Осуществляемые в рамках этого фундаментального этапа работы над проектом процедуры требуют высокой квалификации и скоординированных усилий вовлеченных технических и финансовых консультантов - как инвестиционных, так и отраслевых специалистов; их результатом является подготовка согласованного пакета документов, формирующих инвестиционное предложение, в которое обычно входят: технико-экономическое обоснование и бизнес-план, финансовая модель, информационный и (или) инвестиционный меморандум, резюме проекта, кредитная заявка или циркулярная оферта.

Особенности проектного финансирования предопределяют необходимость повышенного внимания к организации риск-менеджмента инвестиционных программ. Согласно исследованиям Мирового банка управление рисками зачастую неэффективно и нередко может вводить инвесторов и кредиторов в заблуждение. Наряду с этим как в отечественной, так и в зарубежной литературе отсутствует единообразная классификация рисков, связанных с реализацией инвестиционных проектов. В этой связи представляется актуальной классификация таких рисков, включая:

Примечание. Для снижения существующих рисков важно обеспечить квалифицированное профессиональное участие юридических служб. Особенно это важно на предынвестиционной стадии проекта, в рамках которой необходимо получить юридическое заключение по всем значимым аспектам реализации проекта.

Важное значение для идентификации и минимизации технических, технологических, а в дальнейшем эксплуатационных и операционных рисков имеет осуществляемое на предынвестиционном этапе работы инженерно-технологическое обследование модернизируемого (или проекта строящегося) предприятия, включая разработку и (или) доработку технической концепции проекта, экспертизу предлагаемых технологий, имеющейся технической документации и технических решений и пр.

На этом этапе решаются также вопросы, относящиеся к проектированию, подготовке проектно-конструкторской документации, формированию конъюнктурного листа по выбору технологического оборудования и фирм-поставщиков на основе технико-ценовой экспертизы и выявления факторов, определяющих ключевой показатель "цена - качество - технический уровень", а также координации работ по подготовке и участию инициаторов проекта в тендерах по техническому переоснащению и строительству новых объектов.

На стадии реализации проекта работа специалистов соответствующего профиля трансформируется в технический и авторский надзор за проектами, работу с логистическими компаниями, осуществление таможенной очистки, организацию обучения персонала, технологическую помощь, сервисное обслуживание и другие виды технического сопровождения проекта. Качественное и своевременное выполнение всех этих работ закладывает необходимую основу для успешного осуществления проекта и имеет исключительно важное значение для осуществляющих его финансирование кредиторов и инвесторов, минимизируя возникающие на соответствующих стадиях проекта технические и коммерческие риски, последствия которых могут негативно сказываться на финансовом сценарии проекта.

В целях обеспечения надлежащей проработки инвестиционных предложений, реализация которых предполагается на основе критериев и принципов проектного финансирования, кредитные организации разрабатывают внутрибанковские документы (акты).

Примечание. Важным способом минимизации юридических рисков проектного финансирования служат разрабатываемые кредитной организацией внутрибанковские документы, в которых целесообразно подробно описывать все этапы движения проекта.

Формат такого рода документов может варьироваться, например, от приложений к внутрибанковским кредитным инструкциям (учитывающим особенности и специфику этого типа финансовой поддержки инвестиционных программ) до кредитно-инвестиционной политики и сводов операционных процедур (стандартов), регулирующих основные положения, подходы к отбору проектов, их структурированию и финансированию. Подобные документы, являющиеся своего рода целевыми ориентирами, которыми руководствуются проектные менеджеры и уполномоченные коллегиальные органы банков, могут устанавливать отраслевые и иные приоритеты, максимальные и минимальные объемы участия банка в кредитных программах, предельные сроки финансирования (для государственных банков и институтов развития могут определяться и минимальные сроки кредитных операций), ожидаемый размер (например, не менее 30%), формы и правила собственного участия инициаторов в проекте, целевые параметры рентабельности и др.

Особое внимание уделяется процедурам и формам контроля со стороны кредитора за компанией, на базе которой реализуется проект, обеспечению использования кредитных ресурсов строго по целевому назначению, требованиям к исходно-разрешительной и иной проектной документации. Наряду с указанными вопросами внутрибанковские документы могут подробно ("пошагово") описывать все этапы рассмотрения проекта - от экспресс-анализа и оценки проектных рисков до методики расчета инвестиционного дохода и процедуры выхода банка из проекта.

Соотношение проектного финансирования и банковского кредитования

Банковские кредитные процедуры при корпоративном и проектном кредитовании, равно как и при выдаче банковских гарантий, в значительной мере идентичны, поскольку в любом случае речь идет о решении вопроса о возможности и условиях предоставления клиенту того или иного кредитного продукта. В ходе таких процедур административно независимыми специализированными подразделениями отрабатываются вопросы понимания бизнеса клиента, экономической безопасности кредитной операции, осуществляется структурирование сделки (проекта).

В стандартные процедуры входят: оценка финансового положения и деловой репутации заемщика, его учредителей и поручителей, формирование и оценка приемлемых видов залогового обеспечения, юридическая экспертиза планируемых банковских операций. Существенным компонентом является определение возможности работы с данным клиентом и реализации ему, наряду с кредитными продуктами, иных видов банковских продуктов и услуг в целях повышения рентабельности собственной кредитной операции.

Вместе с тем процедуры рассмотрения финансовыми учреждениями инвестиционных предложений, которые должны быть реализованы на основе принципов проектного финансирования, более сложны и трудоемки по сравнению с корпоративным кредитованием. Если классическое (корпоративное) кредитование обычно не предусматривает привлечения сторонних экспертов, то в предшествующих проектному финансированию предынвестиционных исследованиях должны быть задействованы специалисты самого различного профиля, оценивающие техническую осуществимость, технологическое соответствие современным требованиям и ценовые параметры используемого оборудования, экологическую безопасность проекта и целый ряд других аспектов. Как правило, реализация инвестиционных программ на базе принципов проектного финансирования требует более сложной юридической структуры проекта, существенно более высокие требования предъявляются к бизнес-плану проекта - поскольку именно этот документ становится определяющим при принятии решения о возможности банка участвовать в реализации проекта.

В то же время при всей важности позитивной банковской оценки финансового положения будущего заемщика, его учредителей и других ключевых участников проекта эти вопросы при проектном финансировании могут смещаться на второй план хотя бы потому, что многие проекты могут инициироваться "с чистого листа", когда в качестве заемщика позиционируется "нулевая" проектная компания, финансовое положение которой анализу не подлежит.

Наконец, с точки зрения оценки предлагаемого заемщиком обеспечения заемных средств существующие подходы кредитных институтов, осуществляющих проектное финансирование, более гибки в том понимании, что последние не требуют залогового обеспечения всей суммы предоставляемого кредита и начисленных процентов (по капиталоемким инвестиционным программам такое невозможно в принципе), ограничиваясь участием инициаторов проекта в реализации (финансировании) проекта в определенном объеме и разделением соответствующих проектных рисков.

В то же время наряду с базовыми условиями структурирования обеспечения кредитов на цели финансирования инвестиционных проектов в соответствии с требованиями кредиторов, включающими залоги существующих и создаваемых в ходе реализации проекта активов, а также акций проектной (управляющей) компании (в т.ч. залог прав на получение дивидендов на заложенные акции), для финансовой поддержки инвестиционных программ на основе принципов проектного финансирования используется большое количество специальных банковских технологий и инструментов. В их числе: подписание входящих в договорную базу инвестиционной программы контрактов на базе твердых цен и на условиях "под ключ", формирование программы продаж и собственной сбытовой (дилерской) сети, долгосрочные соглашения на закупку сырья и реализацию готовой продукции с надежными поставщиками и платежеспособными покупателями, первоклассные банковские гарантии своевременного завершения строительства (completion guarantee), поручительства участников проекта, специальные контрактные условия и штрафные санкции. Эти же цели преследует и дивидендная политика, предусматривающая ограничения или полный запрет выплаты дивидендов в период до завершения погашения кредита. Фактически обязательным условием для начала кредитования являются поручительства реального(ых) владельца(ев) бизнеса, а также солидарное поручительство всех совладельцев проекта.

Особое место в банковских технологиях проектного и структурированного финансирования занимают обеспечительная уступка банкам-кредиторам различных прав заемщика, вытекающих из его соглашений и договоров, а также предоставление финансовым учреждениям согласованных полномочий по распоряжению средствами на специальных обеспечительных (залоговых) счетах заемщика. К таким технологиям относятся: обеспечительная уступка (переуступка) прав денежного требования, а также других прав по договорам заемщика (строительным контрактам, контрактам на поставку оборудования, комплектующих, сырья, материалов, электроэнергии; соглашениям об управлении проектом, оказании технического содействия, консультационным договорам, толлинговым и лицензионным соглашениям, соглашениям о создании совместных предприятий и пр.). Широко используются договоры поддержки с различными участниками проекта относительно его завершения и функционирования, обслуживания долга, дополнительной кредитной и гарантийной поддержки, в том числе путем привлечения банков-партнеров на базе соглашений о разделении рисков и пр.

Под разработкой структуры специальных проектных счетов, к которым относят залоговые, обеспечительные (временно блокированные), депонированные, страховые или накопительные счета (известные в международной практике как счета типа "эскроу" - escrow accounts), понимается создание специальных механизмов (режимов) движения средств по этим счетам. Структурированные соответствующим образом проектные счета открываются заемщиком в банке-депозитарии или банке-кредиторе и регламентируют предоставление кредитующим проект банкам согласованных полномочий по распоряжению поступающими на них средствами в рамках общей системы обязательств заемщика. Такого рода счета, как правило, используются в комплексе с другими инструментами, формирующими общую схему финансирования и обеспечения кредита. Они могут иметь также особый правовой режим, в частности предусматривать возможность их открытия в офшорных зонах.

В практике международного проектного финансирования известны проектные конструкции, в основе которых лежат концессионные соглашения с государством (уполномоченной структурой) принимающей стороны. Особенности применяемых финансовых технологий определяют роль и условия государственной поддержки проекта, включая поручительства, предоставление операционных лицензий, налоговые льготы, гарантии репатриации доходов, долгосрочные контракты на приобретение проектной продукции, переход права собственности на проект по окончании концессионного соглашения и другие формы государственно-частного партнерства.

Роль банковских инструментов проектного финансирования как комплексного банковского продукта могут выполнять такие кредитные технологии, как мезонинное финансирование в форме субординированного кредитования, финансирование на цели покрытия разрыва между собственным (оборотным) капиталом компании и банковским кредитом или краткосрочное кредитование в преддверии привлечения среднесрочного или долгосрочного финансирования, обязательства спонсоров по поддержанию достаточного уровня оборотного капитала (соглашения о финансировании дефицита капитала), резервные кредиты.

Практикуется использование достаточных, с учетом специфики проекта, и приемлемых для кредиторов коэффициентов обеспечения (покрытия) долга - обычно банки исходят из отношения общей суммы ожидаемых чистых поступлений (за вычетом расходов) к сумме основного долга и процентов по кредиту. Организация проектного финансирования предусматривает и такой типовой инструмент, как готовность участников проекта предоставить финансирующему банку свою долю участия в управляющей компании на период финансирования на условиях обратного выкупа.

При финансировании инвестиционных проектов может быть использован широкий спектр источников и методов финансирования: как кредитных, так и инвестиционных продуктов и услуг, а также их разнообразных комбинаций. При этом источником фондирования выступают как собственные средства банка, так и заимствования, сделанные на внешних рынках.

Кредитные продукты, предоставляемые клиенту при участии банка в реализации инвестиционных проектов в рамках проектного финансирования, включают в себя инвестиционный кредит (обычно в форме проектной кредитной линии), предоставляемый для финансирования инвестиционных затрат проекта, коммерческий кредит, предоставляемый в целях пополнения оборотных средств и для формирования первоначального оборотного капитала; межбанковское связанное финансирование импортных поставок оборудования или услуг с участием государственных экспортно-кредитных агентств (ЭКА); кредиты поставщика и факторинг; синдицированное кредитование, финансовый лизинг; торговое финансирование; документарные операции: аккредитивы, включая аккредитивы с постфинансированием, банковские гарантии и резервные аккредитивы в рамках инвестиционных проектов, выпуск и размещение целевых облигационных займов (проектных облигаций), используемых как для первоначального финансирования инвестиционного проекта, так и для рефинансирования ранее привлеченных кредитов; вложения в капитал (прямые инвестиции) различных типов инвесторов, в том числе "мезонинных" инвесторов; паевые инвестиционные фонды; гарантии, поручительства, налоговые льготы государства и контрактинг; различные комбинации стандартных кредитных продуктов.

В инструментарии проектного финансирования как при оценке и управлении рисками, так и при реализации инвестиционных программ могут быть задействованы технологии, входящие в investment banking: комплекс классических инвестиционных банковских услуг, предусматривающих квалифицированное содействие инвестиционных банков и специализированных инвестиционных подразделений коммерческих банков инициаторам проектов в решении таких задач, как управление активами и риск-менеджмент, реструктуризация и снижение издержек по обслуживанию кредиторской задолженности, хеджирование как инвестиционная стратегия, используемая для снижения рисков, постановка и совершенствование системы управления корпоративными и проектными рисками, организация и определение оптимальных схем страхования производственной и коммерческой деятельности, бизнеса, имущества, профессиональной ответственности и др. Инвестиционные банки, специализирующиеся на андеррайтинговых операциях, занимают нишу между корпорациями, заинтересованными в мобилизации ресурсов на цели инвестиционного финансирования, и различного рода инвесторами.

Если под финансированием понимаются прямые стратегические и (или) портфельные инвестиции в проект, то их принципиальным отличием от долговых инструментов является принятие инвестором всех проектных рисков без права регресса на инициаторов проекта или иных его участников, равно как и отсутствие у инвестора какого-либо залогового обеспечения, на которое при неудачном развитии проекта может быть обращено взыскание (non-recourse financing). Если сравнивать требования к технико-экономической и аналитической информации о представляемом проекте, а также формат кредитных и инвестиционных процедур при обоих способах мобилизации капитала, то они в принципе сходны, их результаты и сводная информация о проекте суммируются соответственно в информационном/инвестиционном меморандуме или инвестиционном предложении. Однако есть и различия - у кредиторов на первом плане, наряду с пониманием бизнеса клиента и анализом представленного проекта, оценка финансового положения заемщика, его способности своевременно погасить привлеченный кредит и начисленные проценты, а также определение стоимости и ликвидности предлагаемого обеспечения. Для инвестора, также осуществляющего анализ как существующих проектных активов, так и собственно проекта, приоритетными являются показатели доходности и сроков окупаемости вложенных средств; не менее важное значение имеет приемлемость инициаторов проекта, которые выступают как потенциальные партнеры инвесторов.

Особенности договорного оформления проектного финансирования

Важное значение для системной работы по проекту имеет формирование адекватной договорной базы. Типовой пакет проектной финансовой документации, подготовка которого осуществляется на завершающем этапе структурирования и организации финансирования проекта, включает базовое кредитное соглашение, документацию по обеспечению кредита, договорную документацию между сокредиторами, включая фондирующие институты, уполномоченной трастовой компанией (управление залогами и иными видами обеспечения), гарантии и письма-обязательства об оказании финансовой поддержки заемщику, обязательства сохранения персонала и пр., поручительства, финансовую/управленческую отчетность, аудиторские и экспертные заключения, документы, подтверждающие те или иные источники финансирования проекта, и др.

В число типовых положений кредитного соглашения, определяющих условия финансирования проекта и защищающих интересы сторон (прежде всего права кредитора), входят: а) нормы о конфиденциальности, налагающие запрет на распространение информации о проекте, его спонсорах и участниках; б) регламентация направления, процедур и целей использования финансовых потоков в рамках проекта; в) нормы, регулирующие уступку кредитором (кредиторами) своих прав и полномочий, например права кредитора осуществлять управление проектом или передавать соответствующие лицензии новому оператору.

В отдельных нормах формируются различные ограничительные условия (например, ограничения возможности реорганизации компании-заемщика и создания дочерних структур (т.е. обязательства сохранения структуры собственности), привлечения новых заимствований, ограничения (регламентация) распределения дивидендов и реализации активов до завершения погашения кредита, статьи и оговорки, препятствующие созданию привилегированных условий для других кредиторов, и т.д.).

Проектная кредитная документация регулирует и такие важные вопросы, как ответственность инициаторов проекта (партнеров по совместному предприятию) в случае выхода одного из них из проекта, вопросы налогообложения (обязанности сторон по уплате (возмещению) налоговых выплат в период использования и погашения кредита), компенсация возросших расходов кредиторов, условия досрочного взыскания (погашения) кредита, "дефолтные" нормы (включая ограниченный и расширенный дефолт), применение альтернативных процентных ставок, штрафных процентов и др.

Большой объем в проектной кредитной документации традиционно занимают документы и положения соответствующей договорной базы, основанные на проведенной юридической экспертизе финансируемого проекта и его основных участников. Прежде всего речь идет о нормах, характеризующих условия реализации проекта с точки зрения его соответствия действующему законодательству, правомочности имеющихся лицензий и патентов, выполнения налоговых обязательств, наличия адекватных договоров страхования, решений уполномоченного органа заемщика, санкционирующего привлечение кредита, и др.

Соответствующие положения могут быть отражены как в кредитной документации, так и в "мнении юриста", которое включено в состав кредитной документации. Причем по наиболее сложным и капиталоемким проектам кредиторами могут быть затребованы заключения сразу нескольких международных юридических фирм.

В "мнении юриста" (legal opinion), являющемся типовым и обязательным документом, входящим в проектную документацию, на основании проведенной юридической экспертизы дается квалифицированное заключение о таких принципиально важных вопросах, как юридический статус, правоспособность и полномочия участников проекта осуществлять принятые ими обязательства в рамках проекта, включая обязательства по кредитному (инвестиционному) договору и договору о залоге, подтверждение прав собственности на проектные активы и их "юридической чистоты", существование иммунитета к возможности судебных исков, наличие и (или) необходимость получения лицензий и разрешений и пр.

Отдельную группу составляют сведения о наличии необходимых для реализации проекта государственных согласований и разрешений, заявления и заверения заемщика, подтверждающие должное исполнение последним обязательств, зафиксированных в документации, корректность финансовой и проектной информации, действенность прав собственности и договорных обязательств, перечень обстоятельств непреодолимой силы и условий, предшествующих вступлению проектной кредитной документации в силу, статьи, регулирующие разрешение споров, включая назначение процессуальных агентов, исключение статей, могущих негативно сказаться на выполнении заемщиком своих обязательств.

Мнение. Д.Ю. Бесчастных, ОАО "МСП Банк", юридический департамент, заместитель директора

В лучшем своем проявлении проектное финансирование предполагает сочетание квалифицированного подхода работников банка к структурированию сделки и выбору адекватного обеспечения исполнения своих обязательств заемщиком и другими лицами на стороне заемщика. Банк-кредитор сам для себя определяет способы минимизации и допустимости рисков, исходя из поставленных им задач финансирования того или иного проекта.

Особую роль сегодня играет готовность кредитных организаций финансировать инновационные проекты, степень риска в которых, помимо прочего, зависит от зачастую непрогнозируемой возможности и способности достигнуть предполагаемого при получении кредита эффекта внедрения/разработки финансируемого инновационного проекта.

Подобные проекты требуют значительных вложений при небольшой или долговременной отдаче, но являются насущными и даже жизненно необходимыми для развития определенного сектора экономики или целой отрасли промышленности.

Такие сделки не являются прибыльными для банка-кредитора, если только в репутационном плане, а проработки и сопровождения требуют не в меньшей степени, чем коммерчески выгодные сделки.

Наряду с типовыми обязательствами заемщика по обслуживанию кредита, предоставлению финансовой и проектной информации в период реализации проекта и другими обязательствами финансового и нефинансового характера проектная финансовая документация может предусматривать ограничения ответственности как заемщика, так и других участников проекта. Подобного рода ограничения фиксируются как непосредственно в соответствующих соглашениях, так и в письмах об исключении (неприменении) тех или иных статей сформированного пакета документации обязательств перед кредиторами в рамках договоров о финансировании проекта.

Выводы. При всех преимуществах прямых инвестиций в проект для его инициаторов важно понимать, что инвестиционные ресурсы в конечном счете всегда дороже даже недешевых долговых инструментов, так как включают в себя и предпринимательский доход, и плату за повышенные риски. Кроме того, при получении инвестором (соинвестором) значительной доли в проектной компании (создаваемом бизнесе (активах)) потенциально могут возрастать риски утраты инициаторами проекта контроля над новым бизнесом.

Необходимо также учитывать, что помимо поступлений в виде процентных и комиссионных выплат осуществляющие финансирование проекта кредитные институты нередко претендуют на часть получаемого в результате реализации проекта инвестиционного дохода. Такая практика представляется справедливой, поскольку новый бизнес, который должен генерировать регулярный инвестиционный доход для его владельцев, большей частью создается именно за счет кредитных ресурсов и именно финансирующие проект банки, как правило, несут большую часть проектных рисков. Однако в этом случае обычно речь идет лишь о согласованной с заемщиком разовой выплате, причем в разумные сроки уже после погашения кредита.

А.Л.Смирнов

К. э. н.,

партнер

Консалтинговая группа

"Бизнес-КРУГ"